【案例】结构性“钱荒” 金融业需“纠偏”

 

 【全球财经案例】

编者按：“钱荒”正在成为当下中国经济中最热门的关键词。发端于5月下旬，在银行间市场持续近一个月的“钱荒”，吸引了各方的密切关注。分析人士认为，“钱荒”表象之下暴露出的是当前我国银行体系资金空转问题，背后折射出的是让资金进入实体经济的政策意图。让我们共同关注本期经典案例。

【事件介绍】

 

“钱荒”来袭 银行迎来“抢钱大战”

业内称当前资金局面“空前惨烈”，专家称对普通人财产安全影响不大

本月以来金融业闹起了“钱荒”，虽然6月份的“钱荒”年年有，但今年尤其严重。6月20日，如果一家银行向另一家银行借钱，1天的利率，按年折算最高达30%，相当于1年期贷款基准利率的5倍，这已超过央行规定的正常贷款利率的最高限，越线就是高利贷。多位金融机构人士表示，当前资金紧缺的状况的确是有史以来最严重的。

“钱荒”来袭，许多银行全力投入“抢钱大战”，送大米、送油、送手机等手段层出不穷。

受“钱荒”影响的不仅仅是商业银行，包括基金、券商、信托在内的整个金融业均有波及，但对普通人的财产安全影响不大。同时受访的金融专家们普遍相信，此次“钱荒”可能还要持续一段时间，但最迟不超过7月中旬。

“钱荒”引来中行违约传闻

6月17日以来同业拆借市场日均成交高达800亿元以上，此次“钱荒”的“震中”也正是来自同业拆借市场。

进入6月份，同业拆借市场利率迅速攀升，其中隔夜拆借利率涨幅尤为迅猛。从4.5%起步，盘中先后攻破10%、20%、30%大关，不断刷新银行间市场成立以来历史纪录。在它的带领下，1个月以内的中短期资金价格全线飙升，7天期质押式回购加权平均利率6月20日涨至11 .6217%，也创下2007年银行间市场成立以来的新高。

同日，市场上曝出央行向工商银行注资500亿元，及中国银行由于流动性紧张发生资金违约等诸多传闻，银行间市场被迫延迟半小时收市，震动整个金融市场。由于本月早些时候曾发生过类似的交易违约和延迟收市，该传闻引发国内外投资者对中国银行业流动性的广泛关注。

虽然中国银行当晚即发布澄清公告称：“中国银行从未发生资金违约事件，6月20日按时完成全部对外支付，有关市场传闻不属实。”但6月21日又有传闻称，中行当天并未违约，但20日银行间市场的确延迟半小时收市，而中行只是在规定的下午4点半收市时间内未按时履约。

21日，随着中国银行澄清违约传闻，市场恐慌情绪略有缓解，资金利率价格全线回落，其中1天期回购利率骤降380个基点至7.9%，创下2007年10月以来最大跌幅。

 

送米送油送手机 银行迎来“抢钱大战”

记者走访发现，临近年中，许多银行都全力投入“抢钱大战”。在光大银行天津围堤道支行，客户经理向记者表示，10万元钱存一年，不仅利率上升到顶，还可以送4袋10斤装的大米；浦发银行天津某支行的客户经理则表示，新客户5万元钱存半年以上，就可以送一个5件套的微波炉瓷碗。

一些银行通过存款返现金的方式吸引客户，每存一万元钱可返还几十元不等的现金。为争取存款，一些客户经理往往会替客户报销转账费用甚至来回打的路费。

除了这些传统手段，“超级网银”这个“高科技武器”也被广泛应用。许多银行的大堂经理都会鼓励客户开通“超级网银”，把其他银行的闲置存款“归集”到本行。为此，一些规模较大的银行还采取了“反制措施”，限制每日“被归集”资金的规模。

资金局面“空前惨烈”央行“按兵不动”

尽管上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)屡屡“爆表”，市场资金面信心受到重挫，市场哀鸣一片；但就目前来看，管理层坚持“不放水”的态度依然坚决。

业内人士普遍解读认为，央票的地量发行已足以彰显出央行收紧流动性的态度及决心，短期内降准、降息几无可能。

21日中国银行间货币市场经历了历史性的一刻。当天，隔夜SHIBOR飙升了578.40BP，“破表”升至13.4440%的历史新高，盘中更是一度升至30%的惊人位置。

而除了SHIBOR利率外，银行间回购利率表现同样火爆，各期限品种上行幅度均在100个基点以上。其中隔夜、7天回购利率分别大涨377.7BP、321.2BP，跳升至11.650%、11.449%的罕见双位数水平。

不少业内人士甚至用“空前惨烈”来形容当前的资金局面。

伴随紧张情绪的发酵，21日有关“中国银行资金违约”“央行向工行放水500亿元”“收盘前30分钟央行投放4000亿货币以缓解市场流动性”的传闻更是不绝于耳。

需要指出的是，较之于市场的“风雨飘摇”，央行表现依然十分淡定。在6月20日进行的公开市场操作中，众人期盼的逆回购仍旧没有现身，而20亿元的央票发行却彰显了管理层“铁血纠偏”的坚定态度。

承接21日大跌之势，A股早盘大幅低开，两市跌幅一度接近2%，但此后以新华保险为代表的金融股拉升护盘，在午后各大股指集体翻红，可惜未能保持红盘到收市。截止收盘，沪指报2073 .09点，下跌10 .93点，跌幅0 .52%；深成指报8136.05点，下跌11.44点，涨幅0 .14%。

作为“钱袋子”的银行怎会出现“钱荒”？

在年中季末，银行常会相对“缺钱”，多数时候这是正常的资金波动。

根据业界的说法，每逢年中或者季末，银行都会出现暂时的资金紧张。因为一方面银行要应对监管层的监管要求，准备季度财报或者半年财报，希望账面好看；另一方面很多以季度为结算单位的理财产品和存款也会在此时到期。据惠誉估计，本月末前将有1.5万亿元人民币的零售理财产品到期，银行的资金流动性压力据此可见一斑。在这样的大背景下，为了应付监管和账目到期的压力，资金更加短缺的银行就会付出高额的利息，向资金相对充裕的银行短期借贷。

其实，银行间货币市场是银行业作为获得日常运营所需资金相互拆借的场所，是一国金融体系的关键，也是很正常的金融现象。而中国银行间市场在金融体系中所发挥的重要作用也在快速上升。2007年中国回购市场的资金交易量为人民币11万亿元，相当于中国国内生产总值(GDP)的42%，到2012年已升至人民币136万亿元，相当于GDP的263%。典型的回购交易就是一家银行以国债作为抵押从另一家银行换取短期贷款。

两个主要原因致使此次银行间“钱荒”分外严重

一方面：众银行对中央经济政策的“乐观误读”，导致胡乱放贷

 

不可否认的事实是，今年年初广义货币（M2）供应增速目标是13%，而截至5月末，中国M2余额是104.21万亿元，同比增长15.8%。中国总体货币供应并没有人为收紧。中国人民银行也公开回应“钱荒”称银行体系流动性总体处于合理水平。数据上看，将“钱荒”的责任推给货币供应不足，显然找错了对象。

 

而众银行对中央经济政策的“乐观误读”，才是进一步加剧了“钱荒”的原因。从宏观面分析，由于实体经济增速放缓，今年前5个月的信贷并未失控，相反，5月份月度信贷指标都未能用完。如是，众银行根本不缺钱。然而，由于3月份起，工业生产出厂价格及经理人采购指数逐月下行，内需疲软，到上月底众银行普遍相信新一届政府将被迫放弃稳健货币政策刺激经济，至少第一步是下调存款准备金率（每个商业银行都会被强制要求放一笔钱在央行，作为存款准备金，下调存准率会让银行得到资金），故在进入6月的前10天内，众银行争相对信贷“大放水”，以至于6月份当月信贷指标在前10天全部用完。但没想到，随后的国务院常务会议不为所动，不但继续坚持稳健货币政策毫不动摇，而且在实际操作层面释放出继续从紧、从严的决心。当幻想彻底破灭，众银行才慌了神，乱了分寸。众银行提前20天用完了放贷指标，再面对监管部门严厉的半年考核，也就丧失了“垫资”应付考核的能力。于是，通过抬高拆借利率在银行间“互相抢钱”，成为众银行的最后选择。

事实上，为了提高利率，在隔夜利率盘中还存在个别金融机构的“对敲”行为，还有金融机构在交易系统显示成交之后就撤单，并没有按照显示的高利率进行真正的资金划拨，这些行为也误导了市场，加剧了市场的紧张情绪。

另一方面：政府有意发动了“可控式金融危机”，以期控制银行业的风险

银行间贷款利率飙升，表明银行手中可用的钱越来越少

在上述因素的影响下，此轮银行间的“钱荒”确格外严重，以SHIBOR(上海银行间同业拆放利率）这个被视作中国金融市场风向标的数字看。在五月底的时候，银行同业拆借利率还不到3%，进入6月份，这个数字不断飙升，最高的时候银行间的隔夜回购利率甚至高达30%。而这个数字越高，就代表银行间借贷成本就越大，银行间可用的钱越少。以前的年份，央行为了缓解流动性，会配合商业银行增加货币供应，但今年，央行不仅没有施以援手，反而在资金紧张的同时，继续发行央票，将市场的资金吸纳走。

对此，《福布斯》评论道：“中国政府似乎正在发动‘可控的金融危机’，希望藉此暴露这个看似强大系统的脆弱。”美国《商业周刊》称，“这次信用恐慌意味着中国领导人是要真正清理银行业的泡沫，这还表明北京将继续坚持，即便事态有点吓人。”

6月19日，李克强总理主持国务院常务会议，释放出的信号正如这些分析：顶住压力，盘活资金，推进利率市场化，货币不放水。摩根大通(JPMorgan)经济学家朱海斌说：“他希望给市场上一课：你需要自己管理自己的风险，而不是指望央行。”

政府和银行“角力”，会让储户无钱可取吗？

在近20万亿存款储备金保证下，储户短期内不必担心无钱可取

政府想通过强硬的手段引导银行资金的流向，在这种政府和银行“神仙打架”的情况下，普通储户会不会成为“炮灰”？

根据中国人民银行2013年5月金融统计数据报告，截止5月末，中国本外币存款余额102.04万亿元，按现有的近20%存款准备金率，被央行冻结的资金达19万亿，如果将准备金率下调0.5个百分点，就可以释放出将近5,000亿元的人民币资金，从而缓解“钱荒”，让储户有钱可取，不必成为“炮灰”。

大型银行的存贷比更合理，即便面对钱荒也会有多余资金

 

一般来说，由于大型银行的存贷比更为合理（如图所示，大银行的贷款和存款比率多保持在65%左右，小银行则会超过80%），所以，即便面对“钱荒"。大型银行多数时候也仍有多余的资金。而中国人民银行是有能力指示大型银行向小型银行贷款，从而保证“钱荒”中小型银行储户的利益的。此外，中国央行还可以通过公开市场进行资金投放直接进行干预。

可见，银行间隔夜拆借利率飙升被理解为“钱荒”是一种过渡简化，尽管短期利率飙升确实反映了市场“缺钱”的现实，但这是银行间市场，离广义的流通市场和普通人的生活还有距离，并不会直接地波及普通人的生活。

 

政府严打“影子银行”，对普通人会有什么影响？

打击“影子银行”，能让热钱“击鼓传花”的投机游戏尽早结束

在中国，影子银行主要有两部分：一是商业银行卖的理财产品，以及各类非银行金融机构销售的类信贷类产品，比如信托公司销售的信托产品；另一块则是以民间高利贷为代表的民间金融体系，即地下钱庄。

影子银行具有和商业银行类似的融资贷款中介功能，却不受货币当局的传统货币政策监管。由于影子银行业务利润高，很多银行把大量资金不贷给实体经济，而是通过非银行金融机构、担保公司、典当行等渠道投放到准高利贷业务中去，特别是贷给政府限制银行放贷的房地产企业，还有通过很多担保公司之类的中介，以种种手段将消费贷款转成事实上的房贷，使得政府对房地产市场的调控努力几乎完全失效，也造成了实体经济缺血，导致了经济萎缩。

这一切还会被过度膨胀的金融体系放大，据野村(Nomura)的数据显示，2012年中国信贷资金总额（也称作社会融资规模）已经从2008年占GDP的145%增长至2012年的207%。随着中国经济增长不断放缓，增加的这部分贷款很可能最终成为坏账。这样政府投放的天量货币不但没有流向实体经济，反而制造了金融风险。

此外，理财产品的快速扩张也加大了银行的压力。截至2012年底，理财产品管理的资产规模已达到人民币7.1万亿元，而几年前理财产品在中国还几乎无处可寻。现任中国证监会主席肖钢曾在《中国日报》的评论专栏中写道，“理财产品某种程度上根本就是‘旁氏骗局’。当投资者失去信心减少或者撤出理财产品时，看上去乐观的故事就将结束。”

资金从房产和投机领域释放，就有可能投向实体经济，降低房价促进就业

银行间市场发生“钱荒”的原因并不是货币存量不足，而是大量流动性被锁进了房地产市场等其它领域。新华社6月23日发表的一篇评论文章也称：中国金融系统的“钱荒”不是因为没有钱，而是钱没有出现在正确的地方。

而如果此轮调控政策可以如预期的起效，那么在短期的银行流动性相对不足后，很有可能会有更多的资金从房地产和其它投机市场释放出来，转入实体经济。从而促进就业，甚至降低房价。

 

这种“人为钱荒”会让中国陷入经济危机吗？

短期看，在相对封闭的中国金融市场，爆发危机可能性不大

以“钱荒”警告银行，意在打压“影子银行”和过度依赖房产和投机的金融体系。但有没有可能这种“人为的钱荒”发展到无法控制，从而使中国陷入金融危机？

在业内人士的看来，短期内，这种可能性并不大。原因主要有以下几点。因为中国仍有相对坚实的防火墙，可以有效避免陷入货币危机的悲观场景。第一道防火墙：中国持续保持巨额顺差，并因此积累了高达3.4万亿美元的外汇储备。第二道防火墙：中国的资本账户仍未完全开放，基本上与全球金融系统隔绝，短期内资本外逃压力有限。第三道防火墙：中国的金融体系相对较为稳固。中国的银行业以国有为主，受到政府的隐性担保。

长期看，现行政策可能会引发连锁反应，对中国经济形成多重影响

在安信证券首席经济学家高善文看来，如果处理不当，面对“钱荒”市场会迎来三轮主要冲击波，且会“余震不断”。他认为：第一波冲击是银行间的地震，主要表现为银行间市场利率飙升。这波冲击最猛烈的时候可能已经过去，但影响可能还会持续几个月的时间。就影响的程度而言，第一波冲击的极限顶多是个别银行对同业债务出现严重违约和其管理层受到处罚和整顿。

第二波冲击是理财产品利率大幅度上升，“影子银行”体系规模收缩，目前这一影响已经初露端倪。这不仅影响银行类机构，还会影响大量非银行金融机构，包括信托公司、证券公司、以及其他一些深度介入理财市场的机构。

第三波冲击是对实体经济的影响。考虑到房地产投资恢复和基建增长的不可持续，实体经济趋势本来就较弱。在此背景下一次较强的流动性冲击和收缩很可能会加速经济的下滑。随着实体经济的明显下滑，企业和地方政府的偿付能力会出现问题。第二波和第三波的交互加强。“影子银行”体系的收缩加剧了经济的下滑，经济的下滑又迫使“影子银行”体系出现坏账风险，加剧“影子银行”的收缩，从而在一段时间内形成一个自我强化的过程。再加上透明度方面的问题，这一过程具有相当的不可控制性和不可预测性。

中国式钱荒背后：监管层剑指资金“空转”

6月21日，在前一日银行间市场利率创下历史纪录之后，资金利率停止疯涨态势，隔夜拆借利率大幅回落近500个基点。

据《第一财经日报》记者多方了解，6月20日下午，央行很可能启用了公开市场短期流动性调节工具（SLO），同时指示国有大行稳定局面。

“当时央行约谈了几家大行，要求我们积极出钱，稳定市场。”一位国有大行资深人士向记者表示，“不然绝不可能出现那么低的价格。”

6月份以来，银行间资金利率一直处于历史高位，但央行态度淡定，拒绝“放水”，即便维稳也很低调。在新一届政府上台后不久，央行的此番“变脸”，引起国内外高度关注。

这场中国式“钱荒”的背后，是决策层有意整顿社会融资规模过快扩张与银行同业业务期限错配风险，旨在打击资金“空转”，引导金融服务实体经济。

央行低调维稳

6月21日，在前一日银行间市场利率坐上“过山车”后，资金利率有所回落，令市场稍稍喘息。

数据显示，当日上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜品种报8.4920%，较上日跌495.20个基点；7天利率报8.5430%，较上日跌246.10个基点；在银行间债券市场上，隔夜与7天回购加权平均利率分别为8.9531%、9.2509%，分别暴降487.53和300.12个基点。

“从上午开始，多家大行纷纷降价出钱，市场卖盘大增，借钱容易多了。”6月21日，多位交易员对《第一财经日报》记者称，“经过周四的冲击，市场情绪趋于稳定，最紧张的时点应该过去了。”

不过，相比资金宽松时期常见的隔夜2%、7天3%的价格中枢水平，资金面仍然处在绝对的历史高位水平。同时，持续多时的“钱荒”严重影响了一级市场，上周五共有10家发行人宣布推迟或变更原定的债券发行计划。

需要指出的是，上周五并没有公开市场操作，央行亦未公开对外释放任何信息。那么，资金面为何会出现缓解？

据本报记者了解，6月20日当日银行间市场收盘前，出现了多笔超低利率成交，一方面减少了机构恐慌预期，另一方面引发了关于央行出手维稳的预期，从而增强了市场信心。

今年1月18日，央行发布公告称，即日起启用SLO，作为公开市场常规操作的必要补充，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用；其操作对象为12家主要银行，操作结果滞后1个月对外披露。

瑞银证券分析认为，6月20日尾盘回购利率的回落可能提示，在市场出现剧烈波动的情况下，央行进行了一定的干预，以稳定市场情绪。“就此轮货币市场紧张状况而言，最坏的时点可能已经过去。”

多位交易员向本报记者强调：“隔夜30%的价格，显然不是银行间市场的真实反映，市场并没有缺钱到这个程度，主要还是预期问题。只要央行能够出手扭转预期，资金面就可以回归平衡。”

“近期诸多短期因素和季节性因素的叠加，是造成流动性紧张的直接原因。除了这些短期和季节性因素以外，商业银行对央行政策的误判可能激化了本次流动性的紧张。”瑞银证券研究报告称。

不过，央行虽然进行了适度干预，但并未进行降准降息，甚至不愿意在公开市场进行逆回购操作，反而坚持央票发行，明确释放了拒绝松动的政策信号。

“目前影响资金波动预期最关键的因素还是央行态度。”申银万国分析师屈庆称，如果央行继续坚守则市场还会剧烈波动；但只要有稍许的松动信号出现，无论资金多寡都将平抑目前资金情绪的继续波动。

 

剑指资金“空转”

市场关注焦点在于，央行为何“变脸”？从近期有关部门的动向来看，央行收紧资金面的努力，对准的是今年来过快增长的社会融资与迅速膨胀的银行同业业务，二者又指向同一个关键词——“空转”。

多位市场人士向本报记者透露，央行于6月19日召开了货币信贷形势分析会议，会议分析通报了近期全国货币信贷工作中出现的问题，提出下一步货币信贷工作要求，央行有关官员主持会议并讲话。

记者获得的一份会议纪要显示，央行官员在此次会议上指出，前一阶段，部分银行对宽松的流动性盲目乐观，对6月将出现的一系列影响流动性的因素估计不足（准备金补缴、税款清缴、假日现金投放、补充外汇头寸及外企分红派息、贷款多增等），措施不到位，一些大行未发挥市场一级交易商应有的作用，导致货币市场价格大幅波动。

“一些银行长期从事大规模的同业批发业务，期限错配相当高，给流动性管理带来较大压力。”上述官员说。

上述纪要并称，由于一些银行认为政府会在经济下行过程中出台扩张性政策，提前布局占位；6月前10天，全国银行信贷增加近1万亿。央行数据显示，5月末我国广义货币（M2）余额104.21万亿元，同比增长15.8%，大大高于年初制定的13%的增长目标。

值得注意的是，前10日70%以上的新增信贷是票据融资。对此，上述官员强调：“一般性贷款增加不多，这被各方认为是信贷空转，银行支持小微企业、‘三农’等实体经济的政策没有落到实处。”

在上周一举行的2013年城商行年会上，中国银监会主席尚福林同样强调：“注意防范不符合实体经济真实需求的‘金融创新’，防止资金自我循环以及监管套利行为，确保信贷资金流入实体经济。”

“同业业务增长迅速，资产负债结构风险应予关注。”央行本月发布的金额稳定报告显示，截至去年末，银行业金融机构存放同业10.06万亿元，同比增长26.35%；买入返售资产7.5 万亿元，同比增长55.2%。同业资产占总资产比例达15.13%，比年初上升1.8 个百分点。

央行在报告中称，“同业业务的快速增长，在一定程度上绕开了贷款规模限制，可能规避利率管制，导致监管指标失真，一些同业资金在体内循环，弱化了金融机构服务实体经济的能力。”

国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松也表示，目前的波动本身对金融机构的流动性风险管理能力是一个体检，预期近期一些对流动性盲目乐观、对流动性风险管理准备不足的金融机构会付出学费，特别是近期在同业市场期限错配显著的机构。

货币政策难转向

6月23日下午，央行网站发布公告称，央行货币政策委员会二季度例会日前召开。会议强调，继续实施稳健的货币政策，适时适度进行预调微调；加强和改善流动性管理，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长。

本次例会延续了日前召开的国务院常务会议的表态：在保持宏观经济政策稳定性、连续性的同时，优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更有力地支持经济结构调整和转型升级。

耐人寻味的是，工商银行于6月20日召开党委扩大会议，该行董事长姜建清表态称，根据国家宏观经济政策要求，在保持信贷增量合理适度增长和均衡投放的同时，更加注重存量贷款的周转，增强对实体经济的服务能力。

申银万国分析称，在目前情况下央行可干预手段上，能够比较长期性解决银行间流动性紧张的只有通过降准手段，可以在释放部分流动性的同时，降低后期法定准备金对流动性冻结的累积效应，但与政策基调不符，预计眼下实行可能性不大。

国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠日前公开表示，央行坚持不救市，是要商业银行更审慎地对待风险控制、改进流动性管理。她并称，从中国经济目前的现状来看，降息难以引导资金从金融体系流入实体经济，对刺激经济增长的作用有限。

在此前一些接受本报采访的经济学家看来，新一届中央政府的政策思路是以改革为重点，通过改革调结构，这意味着对出台短期刺激政策的意愿减弱。

“央行近期的操作可能有更深层次的信号意义，即表明决策层对待经济放缓的容忍度大幅提升。”瑞银证券预计，如非出现重大外部冲击或经济增速大幅加速下行，央行可能维持目前的政策基调，不会降准或降息。

【启示与思考】

6月中旬以来，“银行间隔夜拆解利率”这个十分专业的名词开始不断通过媒体进入公众的视线。平常在人们眼中最不“差钱”的大型商业银行开始加入借钱的大军，银行的钱不够用了！就在商业银行的流动性出现紧缩局面的同时，沪深股市也开始全线下跌。

这让很多人想不明白，过去20多天里出现的“钱荒”现象，居然是在全球货币供应量最多的国家里上演。在中国这样一个储蓄率如此高的国家，银行居然缺钱，只能说这并不是总量上的‘钱荒’，实则是一场资金错配导致的结构性资金紧张。不是没有钱，而是钱没有出现在正确的地方。“钱荒”现象的背后，折射的是金融的“异化”：原本是从金融业到制造业的信贷业务，在通过一系列加杠杆的金融运作后，变味为从金融业到金融业的资金业务；金融对实体经济的支持，变成了“钱生钱”的虚拟游戏；在银行体系到处蔓延的“钱荒”表象之下，是实体经济不断失血的恐慌。

专家指出，在本轮“钱荒”中，央行没出手救市，看似是一种消极行为，背后其实有着更为主动的战略性选择。从一定意义上讲，这是政策的主动调控，是中国政府收紧对影子银行的控制、限制银行理财产品、控制社会融资总量的举措的延伸。这将有利于维护金融稳定，也有利于改变房地产和地方政府融资平台占用太多资金，挤压实体经济的状况。

国务院总理李克强近期三度提及要“激活货币信贷存量”，彰显出停止扩张性政策、让金融更好服务于实体经济的意味。“用好增量、盘活存量”，已经成为未来中国货币政策调整的一项总方针。

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责任编辑：叶其英

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