美联储ＱＥ退出预期未减　新兴经济体金融市场受搅动

８月２２日－２４日，一年一度的全球央行行长会议在美国堪萨斯的杰克逊霍尔举行。尽管美欧英三大央行行长没有出席会议，但与会者对非常规货币政策的退出进行了充分讨论，认为美联储很有可能在今年剩下的时间内缩减购债规模，新兴经济体的金融状况因此将受到一定冲击。包括国际货币基金组织总裁拉加德在内的官员和学者警告说，退出量化宽松（ＱＥ）需谨慎。

美联储退出预期未减

从杰克逊霍尔会议期间的讨论来看，与会人士普遍认为美联储将于９月开始小幅度放缓购债进度。高频经济学公司美国首席经济学家奥沙利文表示，从目前信息来看，美联储准备在９月采取行动，“我没有听到任何显示出美联储不会在９月份行动的信息”。

加州大学伯克利分校经济学家巴里·艾肯格林表示，央行有回归传统货币政策的意愿。但他同时表示现在经济环境尚未恢复正常。

（图片：美联储在今年剩余时间内退出ＱＥ３的预期未减。）

美联储与会高层中，亚特兰大联储主席洛克哈特明确表示，如果现在至下个月的数据显示经济增长“可以持续”且未表现出经济将偏离轨道，将支持美联储在９月开始缩减资产购买规模。他预计２０１３年全年美国经济将增长２％－２．５％，预计失业率在年底前降至７．２％－７．４％。

旧金山联储主席威廉姆斯预计，由于来自财政政策领域的拖累已经逐渐得到消除，美国经济增速在今年下半年和明年有望明显加速。如果经济增长继续进步，美联储在“今年晚些时候”减少刺激性的购买资产措施是明智之举。威廉姆斯同时认为，美联储当前每月８５０亿美元的量化宽松购债规模，尚不足以在金融市场上引起资金配置全面失衡的状况。

鸽派委员、圣路易斯联储主席布拉德则表示，自己不会对美联储９月会采取什么行动做出预先判断，但他认为美联储在逐步放缓购债的问题上应该慎重，需要等待看经济会否在下半年进一步增强。

与会的哥伦比亚大学商学院院长格伦·哈伯德认为，美联储应该等到１２月份再开始放缓购债，因为目前尚缺少美国经济走向的明确指引。

新兴市场金融状况受关注

随着美联储退出ＱＥ３的市场预期愈演愈烈，新兴经济体金融市场正呈现出一定幅度的震动。

根据各国央行５月、６月和７月的申报，自今年５月初以来，由于资本外流和外汇市场干预，不包括中国在内的发展中国家央行的紧急储备已经锐减８１０亿美元，相当于所有发展中国家央行储备的２％左右。其中，从４月底到７月底，印尼的央行储备流失１３．６％，土耳其减少１２．７％，乌克兰减少近１０％，印度的外汇储备减少近５．５％。由于这些措施没有产生明显效果，很多央行的储备可能在８月继续下滑。

专家认为，新兴市场国家金融市场的波动并非偶然因素，背后显现出目前发达经济体货币政策趋紧、资金外流的新趋势。一些经济学家甚至警告亚洲金融危机“幽灵”重现。

显然，新兴经济体金融状况成为此次会议的一个关注点。国际货币基金组织（ＩＭＦ）总裁拉加德表示，“即使我们尽到了最大努力，大坝依然可能出现裂缝。”她表示，国际货币基金组织已经准备好提供政策建议和财政支持。

相比于发达经济体，ＱＥ３的退出对新兴市场的影响不言而喻。瑞信亚洲区首席经济学家陶冬认为，美国联储退出ＱＥ３，新兴市场将受伤最深。

（图片：８月２３日，泰国曼谷，一位女士走过外汇汇率广告牌。截至８月２２日，泰铢对美元降至３年来的低点。）

“美联储近年的几轮量化宽松政策让相当一部分资金流入了新兴市场，带来新兴市场的繁荣。在此过程中不少新兴市场国家增加了消费和外债，染上高借贷、高外贸赤字、高财政赤字的三高症状，一些国家的通胀水平还居高不下。一旦热钱断流，国际收支便迅速恶化，触发资金恐慌式外流。”陶冬指出。

中金公司首席经济学家彭文生认为，由于部分新兴市场国家结构矛盾突出，经常账户赤字较大，过去靠资本流入来维持平衡，未来美联储退出量化宽松将带来一定规模的资本流出，同时由于总体风险偏好降低，可能引发对新兴市场资产的抛售行为。

对中国而言，彭文生认为，ＱＥ３的退出或将加剧人民币贬值预期，导致国内流动性偏紧，对经济增长构成压力。但彭文生认为，与其他新兴市场相比，中国经济基本面较好，经常账户存在盈余、通胀温和、经济增速较高。同时，中国外汇储备充足，资本账户未完全开放，央行对汇率管理能力较大，政策的回旋余地大，因此，中国受到的负面影响将小于其他新兴市场。

退出量化宽松需谨慎

拉加德８月２３日在年会上表示，全球主要央行利用非常规货币刺激措施提振了各自国家的经济，目前还不是撤出刺激措施的合适时机。

一位前法国央行官员表示，放大效应、反馈机制的漏洞以及风险感知能力等因素使得退出任务更为复杂，中央银行之间需要密切、持续的对话以及合作。他认为，在金融危机期间，央行进行了成功的合作，以后也可以。

（图片：ＩＭＦ总裁拉加德认为目前还不是撤出刺激措施的合适时机。）

英国央行由副行长查理·贝恩出席会议。贝恩的说法或多或少代表了英国央行的政策取向，他表示，我们应设法让央行制订的政策更加有效实用，而不应一味向市场注入过多资金。

除了央行行长们的辩论，经济学家的报告同样引人注目。一些报告对美联储的量化宽松政策效应提出了质疑。斯坦福大学的罗伯特·霍尔认为，由于受到几乎为零的低利率的制约，非常规货币政策没有效果。他对央行试图给金融市场提供前瞻指引的有利影响进行了驳斥。他认为，美联储实施的量化宽松和前瞻指引显然都只有弱效应。论据是美联储实施了很长时间的宽松政策，美国的经济却未能强劲反弹。另一份对美联储的购买资产计划进行质疑的报告认为，央行所实施的量化宽松产生的效应十分有限，并没有央行自己说的那么显著。而西北大学的教授阿尔温德·克里希纳穆尔蒂还对ＱＥ的溢出效应影响市场的渠道进行了研究，并且就此设定了一个美联储退出ＱＥ的具体步骤。

尽管多项研究对美联储量化宽松提出了各种质疑，但几乎没有人呼吁立即撤回货币刺激政策。斯坦福大学的罗伯特·霍尔还认为，美联储如果太快提高利率将是最大的错误。（完）

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责任编辑：蔡畅

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