加拿大投资业未雨绸缪应对高频交易

继光大证券8·16“乌龙指”事件之后不足一周，8月20日美国高盛集团再爆高频交易套利软件因程序错误导致乌龙交易，一时间再度引发各国对高频交易失控可能伤及金融市场健康的热议和担忧。

所谓高频交易，是指利用极短暂的市场变化、在极短时间内寻求获利的计算机化交易。这种交易方式通常由强大的计算机系统和复杂的运算所主导，最大特点是大量不停地买卖，在毫秒之内自动完成大量买、卖以及取消指令，给高频交易公司带来巨额利益。

由于过于依赖机器和交易量巨大，这种交易往往也伴随着很大风险，一旦高频交易计算机系统出错，将会在短时间内给股市带来巨大冲击，给投资者造成重大损失。

过去几年里，虽然由美国股市掀起的“高频交易事故潮”并未波及到加拿大股市，但这并不妨碍加拿大人意识到，要在越来越多的高频交易涌现前做好“防守”、加强监管。

行业自律组织明令禁止五种违规操作

在加拿大证券投资市场上，高频交易带来的焦虑情绪由来已久。从2010年美国股市的“闪电崩盘”，到近日高盛集团的期权交易系统和纳斯达克股票交易系统接连发生故障，动辄导致上百亿美元损失的电子交易事故在北美市场上频频发生。事故的频发也令早已大行其道的计算机化交易在加拿大股市上风光不在，反而成为备受市场各方诟病和监管方密集出台措施调控的“众矢之的”。

（图片：8月22日，纳斯达克股票交易系统故障致交易中断3小时。）

2012年6月，加拿大投资业自律性组织加拿大投资业监管组织发布一项有关高频交易的研究报告指出，高频交易已经在加拿大股票市场上占据主导地位，其规模占加拿大股票交易量的22%和交易金额的32%，在交易次数中占比高达近50%。报告认为，已经在市场“稳站脚跟”的电子程序化交易是加拿大股市的一个较大潜在风险，必须由监管部门出台限制规定加以防范。

报告首次明令规定禁止加拿大市场上与“高频交易”相关的五种违规操作行为，其中包括利用价格波动性套利的“动量发起”，利用短期市场数据套利的“塞单”，扰乱股市开闭市价格的“假单”、“违规流动性侦查”和“操纵报价”等。

报告强调，任何人不得在市场上以人为或电子操作方式进行以上五种股票交易行为，并宣布发起“加拿大股票市场高频交易研究”项目，对股市高频交易活动展开深度调查。

监管机构深入调查引关注

2012年12月，加拿大投资业监管组织公布“加拿大股票市场高频交易研究”一期和二期调查结果，引起市场各方关注。该调查分为三个阶段，前两期内容为获取加拿大10家主要证券交易所和电子交易平台的交易数据进行分析，通过“下单成交率”、“下单－交易完成时间”、“下单频率”等指标识别出高频交易账户，并对这些账户进行跟踪，分析其交易特点。第三期调查将在前两期调查结果上深度评估高频交易对加拿大股市质量和市场诚信度的影响，目前仍在进行中。

据悉，这些海量交易数据几乎涵盖加拿大所有的股票交易账户，包含这些账户长达3个月63个交易日的交易信息，有2亿多条成交信息和近100亿条下单、改单和撤单信息。调查组认为，高频交易最大的特点是生成大量交易单，而后又迅速取消，这一点可以通过下单成交率较好识别，即下单成交率越高，账户从事高频交易操作的可能性越大。

（图片：加拿大投资业监管组织标识。）

报告认为，高下单成交率还与市场各方对高频电子化交易的顾虑相关，如提高交易所、交易员和监管机构储存大量订单数据的成本、导致虚假市场流动性、降低股市质量和稳定性等。此外，报告还探讨提高取消交易订单手续费、延长下单到取消订单的最短时间等措施，以限制高频交易。

针对这份报告，加拿大金融业内褒贬不一。加拿大市值最高的银行加拿大皇家银行资本市场部电子交易业务主管斯蒂芬·贝恩表示，这份报告是加拿大监管层针对高频交易加大监管力度释放的一个信号，这种做法受到机构投资者支持，但他们更关心的是调查之后监管方将出台哪些具体措施来执行监管目标，监管者今后还要花费大力气。

在斯蒂芬·贝恩看来，报告未提及破坏加拿大金融市场平衡性的一些关键问题，如补偿流动性提供者的收费模式、市场细分以及包括超低交易延迟和主机托管在内的高频交易技术。这为监管者未来制定政策增加了障碍。

加拿大ITG投资研究公司研究部经理道格·克拉克认为，一单交易被认定为高频交易，可能由三方面原因造成，一方面是高频交易公司本身，另外交易员个人的操盘策略和虚假消息也会扰乱市场秩序，导致高频交易。而通常后两者占的可能性更大。因此，监管方在制定限制措施时，需要在这三方面谨慎斟酌、权衡考虑。

业内人士成立新交易所以维护公平

在监管者加紧监控的同时，加拿大机构投资者也没有坐以待毙。在这场利益博弈的过程中，精明的投资者更不甘心被置于一种被动状态，而是积极谋划、主动出击。

2013年6月，以加拿大市值最高的银行——加拿大皇家银行联合五家大型金融机构宣布，计划在加拿大成立一个新的证券交易所，以控制市场高频投机交易行为，为普通散户和机构投资者提供一个公平竞争的环境，维护加拿大金融市场稳定发展。

这家新交易所被命名为“公平交易所”，由六家金融巨头组建的合资公司负责运营，预计将于今年底完成建设审批报告，并向加拿大政府监管部门提交。

多伦多证券交易所是目前加拿大最大、交易最活跃的股票交易市场，目前该交易所30%以上交易量来自高频交易。分析人士表示，“公平交易所”的建成有望打破加拿大最大的股票市场多伦多证券交易所的垄断地位，形成加拿大股市“双雄对立”的格局，对普通和机构投资者来说，都有很大益处。（完）

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责任编辑：蔡畅

文章来源：http://www.71.cn/2013/0905/731724.shtml