欧央行静观QE退出步伐 短期难解区域不均衡

欧洲央行理事会9月5日召开货币政策会议，宣布维持欧元区主要再融资操作利率为0.5%的历史低位不变，符合市场预期。在欧元区经济增长依然脆弱、美联储何时退出量化宽松(QE)还没有定论的情况下，欧洲央行按兵不动的做法能更好地稳定区域金融市场。此外，由于欧元区各国的经济形势、通胀水平、失业率等差异长期存在，欧洲央行恐怕难以在短期内平衡各国不同的货币政策需求。

维持宽松 护航经济

近期欧洲经济的超预期复苏态势，降低了欧洲央行进一步降息的必要性。不过，鉴于欧元区经济持续增长仍具有较大不确定性，欧洲央行将在较长时间内维持当前超低利率，避免利率上升损害复苏。

英国马基特经济研究公司公布的数据显示，8月份欧元区制造业采购经理人指数(PMI)攀升至51.4，好于预期的51.3，达26个月来最高水平。同期，欧元区综合采购经理人指数升至51.7，创下自2011年6月以来的新高；欧元区服务业意外升至51，高于预期的50.2，为19个月来首次扩张。

在此次货币政策会议上，欧洲央行对当前欧元区经济现状给出了缓慢复苏的总体判断。欧洲央行行长德拉吉表示，欧元区经济在今年第二季度走出了长达六个季度的萎缩，8月份反映经济信心的欧元区经济景气指数连续第四个月上升，这些都证实了欧元区经济从低位反弹并逐步复苏。

分析指出，当前利好的经济复苏态势降低了欧洲央行降息的必要性。欧元区经济的当务之急是寻找出合适的增长模式来重获竞争力，而非依赖非常有限的货币政策调整空间。因此，进一步降息对实体经济的促进作用并不明显。

不过，上述喜人的经济数据并不能说明欧洲经济已经彻底走出困境，其依然面临信贷低迷、高失业率等难题。为保护欧元区经济脆弱的复苏势头，欧洲央行未来将维持宽松，避免利率上调对其金融系统造成冲击。

数据显示，7月份欧元区广义货币供应量(M3)同比增速进一步放缓至2.2%；狭义货币供应量(M1)同比增速放缓至7.1%。此外，私人部门借贷进一步减少，其中家庭借贷(经贷款销售和证券化调整后)同比增长0.3%，增幅与上月持平，非金融机构借贷(经调整)同比下降2.8%，降幅较6月份扩大0.5个百分点。

德拉吉指出，信贷活动疲弱继续反映了当前的商业周期、加剧的信贷风险、金融机构和非金融机构持续的资产负债表调整。

（9月5日，欧洲央行行长德拉吉在德国法兰克福出席新闻发布会。）

静观QE 按兵不动

除区域经济形势之外，美联储退出QE的步伐也影响着欧洲央行的利率决议。在美联储采取行动之前，欧洲央行静观其变的做法也许能更好地稳定区域内金融市场。此外，由于担心因“热钱”大量撤离而造成流动性危机，欧洲央行仍需继续实施宽松的货币政策。

目前，市场普遍预期美联储最快于9月17日-18日的议息会议上缩减购债规模。美国康涅狄格州JonesTrading首席市场策略师迈克•奥罗克表示，美国劳工部6日即将公布的8月份非农部门就业报告，会是影响美联储决议的关键因素。不过，无论美联储何时开始退出QE和以何种方式退出，在还没有定论之前，采取静观其变的保守做法或是欧洲央行较好的选择。

有分析人士认为，若美联储缩减量化宽松规模，全球金融市场将面临调整，欧洲也在所难免。另外，欧元区经济复苏基础仍然脆弱，这些因素都难以支撑资金长期流向欧洲。

若欧元区的流动性回流，欧元区通胀率将进一步回落，甚至会面临通货紧缩的风险。欧盟统计局8月30日公布的数据显示，欧元区8月份通胀率降至1.3%。连续第7个月低于欧洲央行制定的2%的通胀目标。因此，欧洲央行有必要保持现有的宽松政策。

正如德拉吉在6月议息会议的表态，欧洲央行最高决策机构执行委员会委员约尔格•阿斯穆森8月27日表示，欧洲央行货币政策将在很长一段时间内保持宽松。德意志银行1日的研究报告也认为，欧洲央行至少在2014年前不会升息。

（图为欧洲央行）

不均衡问题 短期难解

为适应欧元发行流通应运而生的欧洲央行，是欧洲经济一体化的产物。欧洲央行成立的初衷决定了其在制定货币政策时，需要平衡欧元区17国不同的货币政策需求。这不仅是欧洲央行与其他全球主要央行的最大区别，也是其长期需面临的难题。

欧元区二季度经济数据显示，区域内南北经济差异仍然较大。其中，德、法两大引擎表现抢眼，二季度经济分别环比增长0.7%和0.5%；意大利和西班牙经济虽有好转，但仍处于衰退之中，分别环比萎缩0.2%和0.1%；希腊、塞浦路斯等小国更是深陷衰退不能自拔，分别同比萎缩4.6%和环比萎缩1.4%。

分析指出，这种经济增长不均衡的状况不仅长期存在，而且短期内不会缓解。德国智库欧洲经济研究中心(ZEW)资深经济学家米夏埃尔•施罗德教授和德意志经济研究所(DIW)经济学家费迪南德•菲希特纳均认为，西班牙、意大利、葡萄牙至少还需几个季度才能实现微弱增长，而希腊可能需要3年至5年。

另外，欧元区各国的通货膨胀率差异很大，如7月份荷兰通货膨胀率为3.1%，而希腊为负0.5%，这将使欧洲央行难以左右兼顾。在不考虑其他因素的情况下，若当前通胀率过低，央行需要通过降息来对抗通货紧缩风险；若通胀率过高，央行则需要升息来压低通胀水平。

长期的货币紧缩会降低购买力，进而抑制消费、投资与生产，导致失业率升高及经济衰退。因此，希腊等通缩风险较高的国家和地区呼吁降息。反之，鉴于当前德国房地产业等行业过热，菲希特纳预计2014年德国广义通货膨胀率将略微超过2%，届时，来自德国的升息呼声将越来越多。(完) 

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责任编辑：蔡畅

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