如何退出ＱＥ，美联储面临大考

美国联邦储备委员会２０日公布的上次货币政策例会纪要显示，美联储考虑在未来几个月开始退出量化宽松（ＱＥ）政策，并商讨采取其他措施对冲退出ＱＥ对市场造成的不利影响。这表明，美联储正为ＱＥ的最终退场铺路，全球金融市场将面临新的变数。

美联储释放两大信号

当天公布的会议纪要传递了两大信号：第一，美联储希望进一步加强政策沟通，通过强化对量化宽松和低利率两大工具的区分，打消外界对削减量化宽松可能导致加息提前到来的忧虑；第二，在削减量化宽松过程中，可能启动其他替代性措施来冲淡其影响。而这两者可能成为未来美联储政策的两大考验。

从这份货币政策例会纪要来看，美联储决策机构——联邦公开市场委员会成员就与中期货币政策相关的问题进行了广泛讨论，重点权衡了加强政策沟通和前瞻指引的选项，这将为正式开始削减量化宽松——８５０亿美元月度资产购买规模奠定重要基础。

（11月19日，在美国华盛顿美国商会，美联储主席伯南克参加全国经济学家俱乐部年会。）

与会成员普遍认为，美联储的政策沟通应力求简单、明了和一致。在量化宽松政策方面，应更多强调削减量化宽松与经济数据相关，取决于就业市场已出现的和预期将出现的改善，以及与这一措施有关的利弊分析。

美联储官员认为，未来数据将基本符合他们对就业市场前景改善的判断，这将使得未来几个月里削减量化宽松成为可能。有与会者指出，即使就业市场前景改善并不那么明显，基于对量化宽松利弊的权衡，美联储仍有可能在未来某个节点放慢资产购买步伐。在这一情况下，需要用其他措施作为货币政策刺激的补充。大多数与会者认为降低美联储支付金融机构的超额准备金利率是未来值得讨论的选项，可以把其作为保持货币政策刺激的加强性信号。

ＱＥ退出一波三折

美联储ＱＥ政策走向一直是主导全球金融市场和支撑许多资产价格的重要因素。去年９月以来，美联储一直通过每月购买８５０亿美元美国国债和抵押贷款支持证券来压低长期利率和刺激经济增长。近几个月来，由于预期美国经济将持续改善，加上担心ＱＥ政策风险上升，美联储官员开始讨论如何逐步缩减购债规模并最终结束ＱＥ。

美联储主席伯南克６月正式公布退出ＱＥ的路线图，导致全球金融市场发生大幅波动，幅度远超美联储预期。作为全球金融产品定价重要基准的美国１０期国债收益率曾一度上升约１个百分点至近３％，导致融资成本上升和金融局势紧张，部分新兴市场资产遭到大幅抛售，面临资本急剧外流和货币大幅贬值的动荡局面。

（图为纽约股市道指１８日盘中首破１６０００点。）

正当市场逐渐接受美联储退出ＱＥ的信号，并普遍预期将在９月有所行动时，美联储却出人意料地按兵不动。随后，美国联邦政府关门危机和国会两党公共债务上限谈判，以及美国总统奥巴马提名“鸽派”代表美联储副主席珍妮特·耶伦为下届美联储主席，这些都让投资者相信美联储将推迟退出ＱＥ，很可能要到明年３月才会采取行动。

耶伦上周在参议院举行的提名听证会上表示，当前美国经济复苏状况与强劲增长的理想状态仍有距离，美联储仍将继续执行ＱＥ，美股并未出现资产泡沫。受此影响，本周早些时候纽约股市道琼斯工业平均指数和标准普尔５００种股票指数盘中曾分别首次突破１６０００点和１８００点的关键心理点位。

而２０日下午公布的美联储１０月底的货币政策例会纪要却显示，美联储考虑未来几个月开始退出ＱＥ，且并未排除１２月采取行动的可能性。纽约股市三大股指应声转跌，道指、标普５００指数和纳斯达克综合指数分别下跌０．４１％、０．３６％和０．２６％。纽约商品交易所黄金期货价格也下跌１．２％，创７月中旬以来新低。美国１０年期国债收益率升至２．８％，触及两个月来高点。

如何退出考验美联储

美联储有关退出ＱＥ的政策信号一直牵动市场神经。这给美联储提出一个难题：如何在退出ＱＥ的同时尽可能减少市场动荡。国际货币基金组织（ＩＭＦ）、世界银行等国际金融机构高官和新兴市场财经官员近期都呼吁美联储在制定退出计划时加强与市场沟通，并考虑其政策外溢影响。

当天公布的会议纪要显示，美联储官员对此进行了充分讨论。美联储一方面希望强化维持超低利率的前瞻性政策指引，打消外界对退出ＱＥ可能导致提前加息的疑虑；另一方面采取下调当前０．２５％的超额准备金率等新措施来继续保持高度宽松的货币政策，稳定投资者预期和对冲退出ＱＥ对市场造成的不利影响。

（图为美国联邦储备委员会大楼。）

分析认为，这意味着美联储正在为退出ＱＥ和将货币政策调控重点转向短期利率和前瞻性指引铺路。全球金融市场如何演变则将取决于投资者如何应对美联储宽松政策组合变化和美国经济复苏走势。

如果美联储因为美国经济前景和就业市场明显改善而开始退出ＱＥ，这不会令市场感到意外，但如果因为担心ＱＥ风险超过收益而被迫退出，则将极大影响投资者对美联储调控经济的信心，并可能引发市场动荡。

而当美联储真正启动退出ＱＥ后，如果美联储维持低利率的承诺不能得到市场认可，或者美国实体经济复苏不如预期，此前依靠流动性支撑的美股等高风险资产价格就很可能面临大幅回调的风险。新兴市场如果不能利用当前时间窗口稳定自身经济增长和解决经济金融不平衡问题，过去几个月资本外流和货币贬值的困扰也可能重现。（完）

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责任编辑：蔡畅

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