欧洲央行２０１４年维持货币宽松成定局

欧洲央行理事会５日召开今年最后一次货币政策会议，决定维持欧元区主导利率、边际贷款利率、隔夜存款利率分别在０．２５％，０．７５％和０．００％的历史低点不变。同时，欧洲央行上调２０１４年欧元区经济增长预期０．１个百分点至１．１％，下调明年欧元区通胀预期０．２个百分点至１．１％。

鉴于欧元区通胀率持续低于欧洲央行设定的２％的单一政策目标，欧元区经济增长疲弱，信贷活动持续低迷，失业率高企，欧洲央行在２０１４年维持宽松基调已成定局，并很可能进一步降息并出台刺激政策向银行输送流动性。欧美央行的货币政策将进一步走向分化。

（图片：１２月５日，欧洲央行行长德拉吉在德国法兰克福举行的新闻发布会上回答记者提问。）

年内两次降息未能激活信贷环境

欧洲央行分别在今年５月和１１月下调欧元区主导利率２５个基点，旨在提振欧元区经济增长，刺激信贷活动。针对最近一次降息行动，欧洲央行行长德拉吉在５日的新闻发布会上表示，在１１月做出的包括降息在内的货币政策决议“正在发挥作用”。

分析认为，欧洲央行１２月份“按兵不动”首先在于等待并观察上次降息行动的效果，尤其是对管理通胀预期的作用。德国央行行长魏德曼表示：“欧洲央行理事会（上月）刚实施了宽松，立刻宣布下一轮宽松措施意义不大。”同时，１１月份以调和消费者价格指数（ＨＩＣＰ）衡量的欧元区通胀率从１０月份的０．７％升至０．９％，部分缓解了欧洲央行应对潜在通缩风险的压力。

从２０１３年欧洲央行货币政策的效果来看，两次降息和“前瞻性指引”（承诺在较长时间和必要情况下维持宽松政策）有效稳定了金融市场，对欧元区金融机构调整资产负债表起到了缓冲作用。不过，年内两次降息未能有效激活信贷环境，欧元区内惜贷情绪依然较重。

数据显示，１０月份欧元区广义货币供应量Ｍ３按年率增速较上月下滑０．６个百分点至１．４％，不及预期的１．９％。１０月份欧元区私人部门借贷（经贷款销售和证券化调整后）同比萎缩２．１％，萎缩幅度较上月进一步扩大，为连续１８个月萎缩。其中，家庭借贷（经贷款销售和证券化调整后）同比增速维持在０．３％，非金融机构借贷（经调整）同比萎缩２．９％，幅度较上月扩大０．１个百分点。

（图片：位于德国法兰克福的欧洲央行总部大楼）

明年延续宽松政策且可能“加码”

除利率决定外，欧洲央行当天发布的最新欧元区经济和通胀预测数据也备受关注。一方面，欧洲央行维持２０１３年全年欧元区经济萎缩０．４％的预测，但上调２０１４年增长预期至１．１％，２０１５年为１．５％；另一方面，欧洲央行下调２０１３年全年欧元区通胀水平至１．４％，下调２０１４年通胀预期至１．１％，２０１５年为１．３％。德拉吉再次重申，在通胀水平缓慢回升之前，欧元区将经历“长时期”的低通胀。

分析认为，低通胀、低增长、高失业是欧元区结构调整的必经过程。欧盟应对经济危机和债务危机的一系列措施正在缓慢收效，欧元区的结构性调整仍将持续，欧洲央行势必在明年维持宽松基调。

事实上，欧洲央行已就延续甚至“加码”宽松政策释放了一些信号。

一方面，欧洲央行１１月宣布将主要再融资操作（ＭＲＯ）至少维持至２０１５年７月，并全额维持三个月期再融资操作至２０１５年第二季度结束。据此，市场分析人士认为，欧洲央行的宽松基调很可能延续至２０１５年。

另一方面，德拉吉在５日表示欧洲央行理事会已就下调隔夜存款利率至负值展开了“简短的”讨论。他同时强调，“我们准备好并有能力在‘前瞻性指引’的框架下采取行动，但在技术上我们有多种政策工具可以选择。”

分析认为，尽管欧洲央行采取“隔夜存款负利率”政策的可能性正在上升，欧洲央行执行董事会成员克尔此前甚至表示“欧洲央行已经做好准备”，但这仍不是当前欧洲央行的优先选择。一方面，隔夜存款负利率能多大程度刺激欧元区借贷活动存有争议；另一方面，丹麦央行２０１２年实行隔夜存款负利率并不成功，商业银行将负利率成本转嫁给了消费者。

相比之下，欧洲央行更可能优先实施新一轮长期再融资操作（ＬＴＲＯ），为市场注入更多流动性。德拉吉表示，ＬＴＲＯ是非常有效的一项货币政策。但他同时强调，两年前实施ＬＴＲＯ的环境与现在已大不相同，当前市场的不确定性已经大大降低。

分析认为，之前两轮ＬＴＲＯ主要作用于金融市场，廉价资本大多进入欧元区国债市场，其对实体经济的刺激效果微弱。因此，欧洲央行需要对ＬＴＲＯ规则进行优化，尤其是银行业明年面临压力测试的背景下，避免廉价资金被银行用来填补资本缺口而无法对实体经济提供支持。

激进的量化宽松可能性低

一面是延续甚至加大宽松政策，一面是考虑退出量化宽松（ＱＥ），欧洲央行和美联储的货币政策正进一步走向分化。这种分化将在２０１４年对全球欧元和美元资产的配置产生影响。对欧元区来说，如果美联储正式决定收紧货币政策，资本流出将对欧洲金融市场产生显著影响，毕竟海外资本净流入是支撑欧元区Ｍ３增长的主要因素。

不过，欧洲央行在宽松道路上越走越激进的可能性不大，推出欧洲版量化宽松的可能性很低。

一方面，极力主张量化宽松的南欧国家的经济状况正在缓慢改善，减弱了推出激进货币政策的必要性。数据显示，今年三季度，西班牙经济重回增长轨道，环比微增０．１％；葡萄牙经济环比增长０．２％，为连续二个季度增长；意大利经济环比萎缩幅度减至０．１％，有望在四季度重拾增长；希腊同比衰退幅度降至三年来最低。日前，国际信用评级机构标普将西班牙主权信用评级展望从“负面”提高至“稳定”；穆迪将希腊主权信用评级从Ｃ上调至Ｃａａ３。

另一方面，欧洲央行直接购买政府债券参与货币性融资在欧元区仍是一个禁忌，德国对此尤为敏感。欧洲央行去年推出的“直接货币交易”（ＯＭＴ）计划与量化宽松有相似之处，同属于资产购买计划，但其至今尚未真正启用。即便如此，德国联邦宪法法院目前正在考虑ＯＭＴ是否违反德国宪法，并计划于明年做出判决。这意味着，欧洲央行即使想采取激进政策，也必须首先过得了德国这一关。（完）

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责任编辑：蔡畅

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