欧洲央行向非常规宽松迈进

如市场预期，欧洲央行理事会３日决定维持欧元区主导利率０．２５％不变，并承诺继续维持较长时期低利率政策。分析认为，“欧洲央行理事会就承诺使用非常规工具达成一致”是本月议息会议释放的关键信息，量化宽松（ＱＥ）被提上议事日程意味着欧元区实施大规模刺激政策的可能性显著上升。

（图片：４月３日，欧洲央行行长德拉吉（右）在德国法兰克福举办的记者会上回答记者提问。）

欧洲央行不急于行动

欧盟统计局３月３１日发布的数据显示，３月份欧元区通胀率（初值）降至０．５％，创下５２个月来新低，令投资者对欧元区可能陷入通缩的担忧进一步上升。去年１１月欧洲央行曾在欧元区通胀率降至０．７％的情况下果断降息，一些分析人士因而对欧洲央行本月行动怀有期待。

然而，欧洲央行行长德拉吉在３日的新闻发布会上表示：“我们并未看到通缩风险上升。”这反映了支持欧洲央行按兵不动的关键因素，即短期通胀率下滑并未改变欧洲央行对欧元区中长期通胀前景的判断，欧洲央行坚持认为欧元区通胀率将在２０１５年缓慢回升，并在２０１６年底升至２％的目标水平。

针对３月份的通胀数据，德拉吉指出，今年复活节假期明显晚于去年，使得３月份服务价格同比承压，而随着复活节的到来，服务支出和需求增加，４月份通胀率将回升。

从根本上来看，欧洲央行不急于采取行动是因为欧元区持续复苏势头良好，对中长期物价水平形成支撑。

英国马基特市场调查公司（Ｍａｒｋｉｔ）３日发布的数据显示，３月份欧元区综合采购经理人指数（ＰＭＩ）终值为５３．１，显示欧元区企业活动连续９个月扩张。Ｍａｒｋｉｔ首席经济学家克里斯·威廉森表示，３月份ＰＭＩ终值为欧元区近三年来最高，预计今年一季度欧元区国内生产总值（ＧＤＰ）环比增长０．５％。

居高不下的失业率是欧元区复苏的主要风险。根据欧盟统计局２日发布的数据，２月份欧元区失业率维持在１１．９％的高位，但当月失业人数环比减少了３．５万。德拉吉表示，欧元区失业率已出现企稳迹象，就业市场略微改善。

在货币市场方面，由于国际资本对欧元资产青睐有加，２月份欧元区广义货币供应量Ｍ３按年率增长１．３％，增速较前月高出０．１个百分点。当月欧元区私人部门借贷（经调整）同比萎缩２．０％，其中，家庭部门借贷（经调整）同比萎缩０．１％，萎缩幅度较上月缩小０．１个百分点。

 “前瞻性指引”进一步强化

自承诺“不惜一切代价拯救欧元”以来，欧洲央行利用沟通策略引导市场预期成为常态，以至于在议息会议前，一些分析人士就预判欧洲央行本月将“光说不练”。不出所料，德拉吉重申了欧洲央行在相当长时间内维持主导利率在当前或更低水平的“前瞻性指引”，并表示在必要时采取行动以稳定中期通胀预期。

不过，从德拉吉的措辞来看，欧洲央行的“前瞻性指引”在今年１月的基础上进一步强化。德拉吉说：“我们有坚定的决心保持高度宽松的货币政策，并在必要时采取灵活行动。”

德拉吉说：“为有效应对过长时期的低通胀，理事会就在职能范围内使用非常规工具达成一致。”他在回答记者提问时进一步承认，理事会在本次议息会议上充分讨论了ＱＥ。

分析认为，这是欧洲央行首次承认正在考虑大规模债券购买计划，打破了市场预期中的“禁忌”，是欧洲央行强化“前瞻性指引”的重要形式，旨在稳定和增强欧元区市场信心。就在德拉吉讲话后，欧元对美元汇率从高点回落，意大利１０年期国债收益率跌至８年来最低。

不过，对于德拉吉的“鸽派”言论，一些分析人士并不买账。野村国际经济学家尼克·马修斯认为，如果欧洲央行不采取实质性行动，德拉吉就谈不上变得更“鸽派”。

分析认为，目前欧元区市场的情形与２０１２年夏天大不相同，欧洲央行仅通过“表决心”影响市场的边际效应正在减弱。在持续低通胀环境下，激活欧元区信贷活动为实体经济提供支持，欧洲央行必须采取实质行动。

欧洲版ＱＥ说易行难

量化宽松被视作应对通缩和经济停滞的“终极武器”，尽管在美联储的三轮操作下成功驱动美国经济度过危机并逐步走向稳健复苏，但在欧元区却是说易行难。

在美国，大多数信贷通过资本市场传导至实体经济，因此美联储购买资产或政府债券可直接影响市场上的资产价格，而欧元区以间接融资为主，信贷活动主要通过银行。这意味着欧洲版ＱＥ难以对直接、快速地刺激信贷，也难以快速有效地驱动实体经济。

欧元区是一个由１８个成员国组成的货币联盟，核心国与边缘国之间差异较大，要设计一个涵盖１８个成员国的ＱＥ方案并非易事。更主要的是，货币性融资在欧元机制中仍是一个敏感问题，尽管德国央行的态度近期有所软化，但欧洲版ＱＥ出台的机制条件仍不健全。

从德拉吉的表态来看，ＱＥ肯定不是欧洲央行的优先工具。在他看来，打通欧元区银行业这个关节不可回避，因此欧洲央行今年对欧元区银行业实施的全面评估至关重要。德拉吉说，全面评估对重塑银行业信心十分关键。（完）

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责任编辑：蔡畅

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