欧洲央行首推负利率 低通胀之困或仍难走出

为提振欧元区经济增长并避免该地区陷入严重的通货紧缩，欧洲央行于６月５日推出了一系列宽松措施。其中，欧洲央行将隔夜存款利率由零利率水平下调至－０．１％的消息，备受市场关注。欧洲央行行长德拉吉表示，包括负利率在内的措施将帮助欧元区通货膨胀率重回接近２％的水平。但分析人士认为，新政对改变欧元区低通胀、低增长和高失业率的局面作用有限。

低通胀之忧

德拉吉多次表示欧元区整体并无真正通缩之虞，但区域内持续低通胀之势正日趋严峻。欧盟统计局６月３日公布的数据显示，５月份欧元区按年率计算的通货膨胀率初值为０．５％，明显低于欧洲央行为维持物价稳定设置的２％的通胀目标，且已连续第八个月低于１％。

（图片说明：６月５日，欧洲央行行长德拉吉在德国法兰克福出席新闻发布会。）

不过，欧元区各国情况并不一致。例如，德国５月份通胀率为０．９％。德国智库德国经济研究所（ＤＩＷ）欧洲央行研究员菲利普·科尼希认为，德国通胀率将在年底回归到１％以上较正常水平。部分国家通胀率已较长时期处于１％以下“危险区间”，希腊、保加利亚和葡萄牙等国通胀率多次为负，已陷入实质性通货紧缩，主要原因在于债务危机以及相关结构性改革带来工资下降和有效需求不足。

科尼希说，低通胀或通缩将加剧债务国家削减债务的难度，同时需求不足与就业不足相互影响，更令危机国家乃至欧元区经济复苏举步维艰。数据显示，欧元区第一季度经济环比增长仅０．２％。６月５日，欧洲央行将２０１４年欧元区经济增长预期下调至１％。

分析人士认为，欧洲央行有必要降息以刺激信贷并促进经济增长，而为保证主导利率与隔夜存款利率之间必要的“利率走廊”，在调低主导利率时，原本为零的存款利率便进入负值区间。不过，正如德拉吉所言，只有当上述宽松政策传导至实体经济、经济复苏带动需求上扬时，才可能真正解决欧元区结构性低通胀之困。

负利率之效

将隔夜存款利率调低为负，意味着商业银行将为在欧洲央行存放资金支付“罚金”。理论上，这将促使银行发放贷款，但欧元区实际情况或更为复杂。

欧洲智库布吕格尔经济研究所６月５日发表报告对近年来欧元区银行存放在欧洲央行的超额准备金及存款数额进行了分析。报告认为，实行负利率对银行存放超额准备金或隔夜存款的意愿直接影响非常小，更或加速其归还长期再融资贷款。科尼希指出，实施负利率将可能刺激欧元区内运行良好的银行将其存放在欧洲央行的多余流动性借贷给危机国家银行，但这不能保证后者会将所得流动性传导至实体经济。德国霍恩海姆大学教授布尔霍夫也认为，危机国家银行鲜有多余流动性，而负利率是否会促使运转良好的银行放贷给危机国家值得怀疑。此外，即使欧元区银行间信贷市场激活，危机国家银行或许更有可能拿所获的流动性归还其长期再融资贷款。

（图片说明：欧洲央行总部大楼和欧元标志。）

科尼希表示，汇率形成的因素“非常复杂”。数据显示，欧元对美元汇率正是在欧洲央行２０１２年降息后一路攀升至接近１比１．４０关口。有分析认为，欧元汇率上升有可能是欧元区分化的金融市场再度融合的结果。因此，如果负利率能让欧元区银行间信贷市场更为活跃，有可能为欧元汇率提供支撑。

近一年来，欧元汇率显著升高给欧元区经济造成了压力。德拉吉曾多次表示，汇率对于实现经济增长和物价稳定非常重要。市场人士普遍认为，欧洲央行降息也意在对抗走强的欧元汇率。

新政之应

虽然业内人士谨慎看待欧洲央行新政之效，但负利率等政策仍引发国际社会强烈反响。英国《金融时报》刊文引汇丰（ＨＳＢＣ）全球固定收益研究主管史蒂文·梅杰的话称，“欧洲央行没有让人失望。”荷兰国际集团（ＩＮＧ）经济学家卡斯滕·布尔泽斯基表示，欧洲央行点燃了“货币政策烟花”。

而在欧元区主要经济体德国，德意志银行称，该行暂不会对私人业务征收“存款费用”，但会对机构用户开设不同的存款业务，以适应新的利率环境。德国《明镜》周刊、《商报》等媒体纷纷发文称，负利率将损害普通储户、尤其是人寿保险购买者的利益。

德国慕尼黑经济研究所主席辛恩认为，欧洲央行的决议不会奏效，因为南欧国家必须通过劳动力市场改革才能重获竞争力，而欧洲央行希望引导资本流向南欧国家将削弱其改革动力。科尼希认为，负利率或将使德国与其他国家之间的分歧增大。

关于对外部经济体的影响，科尼希说，相对于危机爆发初期各国央行间的协同合作，目前美联储与欧洲央行更专注于解决自身问题，相互影响有限。他认为，欧洲央行新政不会引发太大规模的热钱流动进而对新兴经济体产生影响。辛恩则表示，如果欧元贬值，可能损害中国和其他发展中国家的经济竞争力。（完）　

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责任编辑：蔡畅

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