【案例】央行“定向降准”该如何解读？

【全球财经】

【事件介绍】

央行宣布定向下调存款准备金率0.5个百分点

中国央行6月9日宣布，2014年6月16日起，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行(不含2014年4月25日已下调过准备金率的机构)下调人民币存款准备金率0.5个百分点。

中国央行表示，此举是为贯彻落实中国国务院第49次常务会议精神，进一步有针对性地加强对“三农(农业、农村、农民)”和小微企业的支持，增强金融服务实体经济能力。

根据标准，此次定向降准覆盖大约三分之二的城市商业银行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。

央行特别说明，“三农”和小微企业贷款达到一定比例是指：上年新增涉农贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末涉农贷款余额占全部贷款余额比例超过30%；或者，上年新增小微贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末小微贷款余额占全部贷款余额比例超过30%。此外，为鼓励财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司发挥好提高企业资金运用效率及扩大消费等作用，下调其人民币存款准备金率0.5个百分点。

中国央行表示，此次定向降低准备金率是要鼓励商业银行等金融机构将资金更多地配置到实体经济中需要支持的领域，确保货币政策向实体经济的传导渠道更加顺畅。金融机构应切实按照信贷政策导向要求，将释放的资金投向“三农”和小微企业等国民经济重点领域和薄弱环节，促进信贷结构优化。

与此同时，中国央行还强调，当前流动性总体适度充裕，货币政策的基本取向没有改变。央行将继续实施稳健的货币政策，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理适度增长，促进经济健康平稳运行。

定向降准的着力点在疏通“金融血脉”

日前召开的国务院常务会议提出，要深化金融改革，用调结构的办法，在坚持稳健货币政策不变的前提条件下适时适度预调微调，疏通金融服务实体经济的“血脉”。

由于种种原因，我国目前的金融在服务实体经济的通道中出现了各种各样的梗阻：一些想贷款的企业融不到资，贷不到款，导致实体经济“失血”严重；一些企业虽然能够贷到款，但由于融资过程环节太多，导致资金使用成本居高不下，形成“血路不畅”；在一些地方，本来就很稀缺的金融资源进到了不该进的领域，导致这些领域出现资金价格畸高的情况，经济运行过程中又出现了“淤血”现象。很显然，这些问题如果不能妥善解决，经济运行就难以顺畅，稳增长的目标也就难以实现。

今年以来，面对经济增速下行的格局，中央出台了不少被称为“微刺激”的政策，其中包括此次会议提出的加大“定向降准”措施力度。所谓“定向降准”，就是对特定的金融机构降低银行存款准备金率，而其他金融机构保持原有标准不变。“定向降准”是我国于前两年经济调控中提出的一种新的货币政策调控手段，体现了我国在流动性管理上的灵活性和针对性，让经济运行中的薄弱环节能够得到银行信贷的及时支持。

从最近两年推行“定向降准”的实践来看，这一调控手段的使用对象主要是县域地区的小型银行，其目的是为了让位于基层的“三农”、小微企业等能够保证得到信贷支持。但是，从目前的效果来看，这一“定向降准”并没有实现预期的目标。国家统计局日前公布的5月官方PMI数据达到50.8，已连续3个月攀升，显示出我国实体经济在一系列“微刺激”政策之下已经开始向好。但是，这只是一种总体判断。从PMI分类指数来看，其中的小微企业PMI只有48.8，仍在“荣枯线”之下，与国有控股占主体的大中型企业拉开了不小的距离。这只能说明，以往所执行的“定向降准”并没有很好地收到效果，而这种情况之所以会出现，与“金融血脉”的不畅通存在直接的关系。

“定向降准”之所以成为我国执行货币政策的一个重要手段，主要是吸取了前几年频繁使用全面降准手段的教训。前几年频繁地全面降准，虽然使我国较快地摆脱了国际金融危机的袭扰，但这种“强刺激”手段导致货币超发，流动性泛滥之下物价暴涨，经济运行长期被通胀阴影笼罩。更严重的是，金融机构为推行“强刺激”而释放的资金超出了实体经济的实际需求，被以央企为主体的企业广泛用于在各大城市置地，制造了大量让人惊诧的“地王”，推动房价快速上升，直接造成了房地产调控的失灵。很显然，这是“金融血脉”严重梗阻所造成的后果。正是由于“金融血脉”没有得到及时的疏通，在执行“定向降准”之后，基层小型银行的信贷额度尽管比较宽松，但其信贷资金却并未完全进入期待中的小微企业。

国务院此次在提出加大“定向降准”措施力度的同时，要求疏通“金融血脉”，这是一个切准我国金融市场目前所存在问题的对症药方。加大“定向降准”措施力度，意味着未来将有更多的金融机构可以降准，这也是“微刺激”政策的一个重要方向。但是，如果“失血”、“血路不畅”、“淤血”现象依然存在，就会损耗“定向降准”的积极效果。值得注意的是，最近一段时间，随着各地房价出现松动，很多地方政府已经产生了强烈的“救市”冲动，银监会也已表示要密切关注房地产开发商资金链断裂后可能产生的“风险传染”。在这种舆论氛围之下，如果“金融血脉”一仍其旧，一个很有可能出现的后果是，通过“定向降准”释放出来的流动性未能有效地进入实体经济，而是大量流到了房地产市场，“稳增长”蜕变为“稳房价”，不仅来之不易的房地产调控成果会再度失去，而且小微企业的困难局面也难以改观，并进一步影响到整个宏观经济，导致经济增速跌破下限。

要让“定向降准”收到应有的效果，必须高度重视疏通“金融血脉”的问题。国务院常务会议已经为此提出了一系列很有针对性的举措，如扩大支持小微企业的再贷款和专项金融债规模，降低社会融资成本，缩短融资链条，优化融资结构等。现在的关键问题是要将它们落到实处，让“金融血脉”的每一个环节都畅通无阻，让通过“定向降准”释放出来的资金真正能够对实体经济运行中的薄弱环节，特别是小微企业起到“雪中送炭”的重要作用。

“定向降准”不是政策转向的风向标

作为最近两年仅使用过三次的调控工具，“定向降准”引发了两极化的解读。那么，“定向降准”到底是什么样的风向标？

首先，“定向降准”不是政策转向放开刺激的风向标。尽管定向降准覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行，但四大行和主要股份制银行不符合“定向降准”的资质，这也就意味着最强大的信贷方不参与其中，而“定向降准”所释放的流动性，很可能不足千亿。实际上，即使不是“定向降准”而是全面降准，所释放的流动性也不过3500亿元。真是经济到了需要强刺激的时候，一次全面降准都算小手笔。

其次，“定向降准”是表明现阶段不会全面降准降息的风向标。尽管全面降息降准是短期提振经济最有效的工具，但同时也是让经济长期陷入委顿的有效工具。一方面，由于差别化贷款利率的存在，假如全面释放流动性，结果只能是一个：国有企业将获得优惠利率贷款，而嗷嗷待哺的中小微企业要么获得高成本贷款要么继续一无所获。但“补强不补弱”最终会进一步加剧经济失衡。另一方面，全面释放流动性会导致贷款无法定向，并习惯性地流向从房地产到“三高”行业中，不仅不能解决中小微企业的贷款难问题，还会阻滞必要的经济结构调整进程，进一步加剧几乎已在所有行业出现的高库存问题。

或许，正是出于种种两难考量，出现了央行与其他部委之间就货币政策进行博弈的传闻。即使确实存在争议，也属正常。过去高频率使用皆大欢喜的货币政策工具，而低速度推进财税机制等深水区改革，这之间的不协调，已经显示出了许多副作用。因此，对于货币工具的使用，多一些争论多一些慎重没什么不好。

而“定向降准”就是既旨在防止货币政策副作用、又旨在及时对冲经济下行压力的一剂温药。只不过，这剂药能否定向到三农和小微企业，能否发挥预期的杠杆作用，还是未知之数。三农产业和小微企业的天然融资弱势在于，缺乏可靠的担保和信用评估机制，不属于商业银行的优先选择。即使获得新信贷额度的金融机构，也可能出于风险控制的考量而持慎重态度。因此，“定向降准”之于三农产业和小微企业的补益，还会打折。

不从财税政策的倾斜、政府权力的自敛、货币工具的善用等多方面改善三农产业、小微企业的生存和发展环境，那么“定向降准”就效果有限。就此而言，与其说“定向降准”试探的是货币政策的宽与紧，不如说试探的是优化实体经济环境的空间有多大。

【启示与思考】

所谓定向降准，一是面对特定的金融机构主体，二是针对特定的金融服务领域，当前货币政策选择这一工具，也是基于几方面的原因。首先，今年前4个月经济遇“冷”迹象明显，使得宏观政策调控的压力逐渐增大，在坚持既定原则的基础上，也开始出现适度调整，虽然5月份的经济指标好于预期，但进一步的微调也应该是为了稳固“回暖”趋势。

其次，由于面临日益复杂的国内外经济形势，今年的稳健货币政策实际上体现出更多的相机抉择特点，表现为政策工具的进一步细微化、结构化、精确化。这既是因为当前的金融资源体现为结构性供求失衡，也是由于模糊化、规模化的政策思路往往带来诸多负效应。如在影子银行发展早期，人们曾期望其成为支持实体经济的重要渠道，但后来却发现是“双刃剑”，其“输血”效果也不明显。实际上，近期决策层多次提出采取“预调微调”政策，定向降准只是这些“非强刺激”政策的措施之一。另外这也是差别存款准备金政策的延伸。自2004年开始，我国就运用差别准备金调控特定金融机构的资本充足率差异或信贷扩张速度过快，2010年以来面对新的调控需求，差别存款准备金又多次被启动，目前的定向降准可以说进一步拓宽了其内涵。

客观来看，本次“定向降准”对整体流动性影响不大，其“示范引导”作用更加突出。伴随宏观经济数据逐渐走出低谷，以及货币扩张的流弊为人所认识，使得短期内进行“全面降准”的可能性也愈发减小。需要注意的是，定向降准能否保证释放出的资金真正用到“刀刃”上，还需要后续配套的措施。例如，近年来在政府大力引导支持的背景下，在银行小微企业信贷业务开展中，除了贷款难的老问题，又增加了好的小微企业过度授信，甚至过度贷款的情况，还有贷后管理流于形式等问题。同时，地方金融机构和县域金融机构也承担了更复杂的支持地方建设的职责，包括对融资平台的支持等，也容易受到地方行政干预，因此其增加的可贷资金，还需保障能够“灌溉”到预期的金融“干旱”领域。

需要注意的是，从大趋势上看，为了适应和推动利率市场化改革，现有的存款准备制度也需要加以改革。一方面存款准备金支付利息方面显然存在问题，另一方面长远来看，过高的存款准备金规模实际上降低了货币市场效率。就此来看，包括定向降准在内的传统数量型货币政策都具有过渡性，还要尽快为价格型政策的适用创造基础条件。

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责任编辑：蔡畅

文章来源：http://www.71.cn/2014/0624/772787.shtml