【案例】沪港通启动为改革发展提供更多机遇

 

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沪港通正式开通：香港上海同时敲锣

备受瞩目的沪港通于11月7日9：30在两地同时鸣锣开市，自此，内地和香港的投资者和投资机构可在本地通过网络买卖对方市场的股票。具体而言，沪港通分为“港股通”和“沪股通”两项业务：港股通指内地投资港股；沪股通指香港投资沪股，内地投资者开通港股通有50万元人民币的门槛限制。

在上海方面，上海市委书记韩正、上海市市长杨雄、央行副行长潘功胜、证监会主席肖钢、证监会副主席姚刚出席上交所沪港通开通仪式。证监会主席肖钢发表致辞，要求两地交易所依法开展沪港通交易，祝愿沪港通顺利起航，圆满成功。

而在港交所的开幕仪式上，香港特首梁振英出席。他表示，沪港通有两大意义：一是将增强两地证券市场的竞争力；二是推动人民币国际化，沪港通同时巩固香港金融市场的枢纽地位和人民币离岸中心地位。

港交所总裁李小加发表讲话，他表示经过15个月的讨论，7个月的准备，“1117次列车终于开出”，他代表港交所感谢政府，感谢合作伙伴上交所。他认为，沪港通不近是新模式，更是新机遇。

沪港通助推人民币国际化

11月10日，香港金管局已经开始向参与香港人民币业务的认可机构（银行）提供100亿元人民币的日间流动资金。而“人民币日间流动资金安排”一级流动性提供行也在此前敲定为中银香港、法巴、建银亚洲、花旗、汇丰、工银亚洲以及渣打等7家。

香港金融管理局放宽流动性的三项举措，短期看，是为沪港通提供方便，就像陈德霖所说，取消有关限制，将令香港市民参与沪港通及其他人民币交易时更为方便。长远来看，对人民币国际化的意义大于短期内对沪港通的支持。从这个意义上说，沪港通加快了人民币国际化进程。

港人每人每日两万元兑换限制的设定，起初是因为方便两地居民、人民银行以及香港银行开展个人人民币业务，但两地的金融管理部门担心若不加以限制，可能会令大量热钱涌入香港及内地，甚至引起洗黑钱等金融犯罪行为，冲击金融体系稳定。基于这些考虑，设立兑换协定。但是自香港开展人民币业务的十年间，情况已经有所变化，热钱大量涌入，兑换人民币的机会减少很多，而经过多年来内地监管机构与香港监管机构的合作，双方都摸索出堵塞漏洞的举措。

 

目前，香港居民人民币存款约3000多亿，放宽兑换限制，可以使得人民币买卖增加，虽然增加多少要看投资者资产配置以及对投资工具的需求，不过预期在沪港通通车条件下，投资者多了一个投资A股的渠道，可以令人民币的可兑换需求增加，从而进一步扩大人民币的结算和使用范围。目前在香港，人民币需求有两大方向，包括使用支付以及投资理财，香港居民对于以人民币作为日常支付的需求不是非常大，但是放宽兑换上限后，可以促进市场开发更多人民币理财产品，令人民币业务发展到一个更高的台阶，预期人民币存款未来会温和增长。

放开每日兑换限制的另外一个意义在于，在港换汇将全面使用离岸价（CNH），也就是说，从内地金融改革的角度，境外投资者可以以境外市场化的汇率投资内地股票，也符合人民币汇率市场化的改革大方向，撤销每日兑换限制，将使得零售客户在买卖人民币资产的时候，更加方便。

设立日间回购交易机制将使得香港的银行获得额外最多100亿元人民币的日间资金，而香港金管局会按照借用资金的实际时间收费，回购安排将为人民币交收及沪港通提供更大资金流，进一步推进人民币在香港市场的交易和运用。委任多家活跃于离岸人民币市场的银行来担任“一级流动资金提供行”（PrimaryLiquidityProviders，简称PLP），承诺运用及发展香港平台，以支持其全球离岸人民币业务，并扩展其庄家活动，将有助促进人民币在外汇、利率、衍生产品及回购市场上的发展，刺激产品开发。这两项新的流动性管理措施，可以作为市场的流动性备用安排，成为香港作为离岸人民币市场中心的重要基建措施，令市场安心和更有秩序。

考虑到目前离岸人民币市场的规模庞大，沪港通的推出有望为其提供投资渠道，支持香港继续发展为首要的离岸人民币中心，从而有利人民币国际化。而金管局推出的三项放宽流动性的措施，其意义超过短期内支持沪港通的推出和完善，长期将有助于加快香港离岸人民币市场的整体发展。为市场参与者带来更多利用人民币投资、集资的机会，加强风险管理，进一步推动人民币与全球金融市场的融合过程。

沪港通为更多“沪N通”探路

沪港股市期待已久的沪港通将在上交所与港交所同步启动。15日，上交所完成开通前的最后一次交易系统总测试。香港金管局近日宣布，取消本港居民每日个人兑换人民币2万元上限改为可无限量兑换，以方便本港居民投资上交所股票。

闻沪港通开通在即，内地股市中小股民心情复杂，担心沪港通分流A股市场资金，令好不容易才等来“回暖”的A股走势逆转。其实，在沪港通开通后的初始阶段，沪股通年度总额度才3000亿元，港股通年度总额度才2500亿元，无论是可供买卖股票的种类，还是互相可交易的总额度，都难以令对方股市掀起大的波澜。初始阶段的沪港通远不能达致无限量“自由交易”程度，不足以明显拖累A股市场走势。

从现状看，港交所驾驭沪港通的能力可能会强于上交所。内地参与沪港通的投资者，尤当先看清以下两条：其一，港交所2011年允许企业以人民币发行股票，2012年推出全球首只人民币可交割期货合约，在沪港通开通前，港交所名下的人民币可交易计价产品已达112只，经香港离岸结转的人民币总额，2013年已达到年4万亿元的规模，操控经验已相对娴熟。其二，港交所就沪港通散户投资者的交易培训亦比内地充分和细腻，对内地A股交易规则的系统性解读与普及工作，做得十分到位且颇讲章法。相反，内地已获取“沪港通”交易服务资格的80余家券商，更多把争相拉客开户置于首位，对已获交易资格的散户如何自我防范港股交易风险的教育相对滞后，系统性培训更系无从谈起。

 

由上可知，沪港通对内地散户的交易风险，主要集中在三个方面。第一，A股实行“T+1”交易，当天买进的股票最快要到第二天才能卖出。港股则实行“T+0”交易，理论上讲，前一分钟买进的股票若发现苗头不对，后一分钟即可抛出。第二，A股交易设有单日涨停和跌停（正负10%）限制，港股交易则不设单日涨停限止，极端情形下，单只股票价格在单日遭腰斩并不意外。第三，A股交易费用较低，甚至已跌到忽略不计之程度，而港股交易费用是刚性的，比A股要高出数倍。针对内地各股市论坛上“购买港股风险小于购买A股，香港股市远比内地股市规范”之说，沪港通散户务必保持清醒头脑，如果盲目入市，“痛感”或许会比购买A股更强烈。

沪港通开通后，被选中首批沪港通A股交易名单的内地上市公司的诚信风险亦被成倍放大。如果财报造假或关联交易做得太过分，导致香港投资者出现人为的“失信损失”，按港交所规则，损失者将毫不犹豫地起诉内地上市公司。开通沪港通，对提升内地上市公司诚信度和监管水平，具有引进外部倒逼之疗效。

开通沪港通有助继续扩大人民币资本项目下的交易品种和总量，夯实香港离岸人民币交易中心之地位。眼下，不计全球通过各种曲折渠道流入香港的人民币，仅香港居民手中急需寻找投资渠道的人民币即超过1万亿元，开通沪港通无疑新增了离岸人民币的投资渠道，拓展和丰富离岸人民币的投资功能。开通沪港通，还有助于减缓和对冲上海自贸区开展离岸人民币业务对香港造成的“业务分流”压力，此为中央政府关爱香港可持续发展的诚意之举。

鉴于香港股市总体容量有限，本港上市公司数量不多，内地在港上市公司已占港交所全部上市公司之八成，中国股市日后要全方位走向世界，注定要以沪港通运行积累经验，并以沪港通作为“跳板”，在条件相对成熟时，相继开通“沪新（加坡）通”、“沪韩（国）通”、“沪美（国）通”、“沪欧（洲）通”，直到条件完全成熟时，实现中国股市与全球股市的全面对接和整体融合。

沪港通启航，蓝筹的春天来了

据报道，财政部、国家税务总局和中国证监会近日下发《关于沪港股票市场交易互联互通机制试点有关税收政策的通知》和《关于QFII和RQFII取得中国境内的股票等权益性投资资产转让所得暂免征收企业所得税问题的通知》，就沪港通开通以后的相关税收减免政策作出具体规定。

通知明确，对内地个人通过沪港通投资港股的转让差价所得，自2014年11月17日起至2017年11月16日止，三年内暂免征收个人所得税。对香港市场投资者(包括企业和个人)通过沪港通投资上交所上市A股的转让差价所得，自2014年11月17日起，暂免征收企业所得税和个人所得税。

不仅如此，为了体现政策的公平性，通知还规定，自2014年11月17日起，对合格的境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)取得来源于中国境内的股票等权益性投资资产转让所得，也暂免徵收企业所得税。这也意味着，沪港通将给相当一部分投资者带来多重利益，带来真正的实惠。更重要的，它可能带来投资者投资理念的转变和投资思维的转型。其中，让蓝筹股唱主角，有可能是沪港通带来的最显著特点。

 

众所周知，长期以来，不管是机构投资者还是个人投资者，都有一个习惯，就是炒概念。因此，各证券交易机构在向投资者提供服务时，也都开设了诸如概念板块这样的栏目，以方便投资者关注。

但是，炒概念的结果，毫无疑问是普通投资者遭殃。因为，跟风炒作是不可能赚到钱，也是不可能从中得到好处的。真正赚钱的概念炒作者，是机构和手中掌握各种资源的投资者，尤其是能够获得内幕消息的投资者，也正因为如此，在中国股市，陪伴着炒概念的内幕交易、暗箱操作、虚假信息等就屡见不鲜、比比皆是。以至于监管机构的一些工作人员，也都卷入到内幕交易等案件中去。

在郭树清担任证监会主席时，曾经喊过一个口号，那就是蓝筹股已经佑值很低，希望投资者多关注蓝筹股。但是，投资者对郭主席的喊话毫无信任感，甚至认为郭主席这样做完全是为了自身利益，为了“炒”形象。因为，绝大多数投资者都知道蓝筹股具有投资价值，特别是银行股，很多已经跌破了净值。但是，在蓝筹股低迷不动的情况下，又有谁愿意去触碰蓝筹股呢？

而伴随着沪港通的开通，投资者、特别是机构投资者已经开始关注蓝筹股了，包括银行股在内的蓝筹股，已经出现了一定幅度的上涨，资金进入步伐也在加快。因为，沪港通的开通，与发达国家基本接轨的香港股市，会将重视蓝筹股投资等方面的理念，随着沪港通一道注入到内地股市，注入到内地投资者的心中。

事实也是如此，发达国家股市在市盈率方面，蓝筹股一般都在10倍以上，概念股则在20倍左右。特别是小盘股，市盈率更会在20倍以下。但是，纵观我国股市的市盈率，小盘股在市盈率50倍以上的比比皆是，有的甚至超过了100倍。相反，蓝筹股则都在10倍以下，这方面，利润最高的银行表现得更为突出，市盈率竟然只有5倍左右。

这样一种格局，还怎么能够形成合理、健康、有序的市场运行机制呢？资金还怎么能够有序地进入市场呢？难怪许多外国投资者认为，到中国股市投资，并不是一件容易的事。没有规矩、不讲规则，自然无法科学投资了。

也正因为如此，从近一段时间以来管理层出台一系列制度和规则来看，也是在逐步引导投资者树立正确投资理念的方向转变的，是为了逐步消除投资者的投机心理。而沪港通的开通，必然会在这方面产生积极而重要的作用。

而伴随着新一轮国企改革大幕的拉开，以国企为核心的蓝筹股极有可能开始唱主角，成为新一轮行情，或者说牛市的重点关注股。一方面，进行佑值修补，让失真的股价得以恢复；另一方面，推动佑值提升，让蓝筹股企业的业绩得以正确反映，并在股市更好地发挥引导和引领作用。

总之，蓝筹股的春天来了，蓝筹股唱主角的时机也到了。

 

沪港通带来的不只是财富机会

历经半年多筹划，沪港通11月17日正式启动。首日交易情况呈现出“北热南冷”之势，沪股通买入120.82亿元，另有未成交的9.18亿元买入申请，卖出0亿元；港股通使用额度17.67亿元，剩余87.33亿元。尽管交易量偏小，但从长远来看，交易制度、监管程序、投资思维存在显著差异的两大交易所的互联互通，为内地与香港资本市场的发展将带来许多机遇。

一是相互引进了增量资本。沪股通3000亿元、港股通2500亿元的投资额度，为两地股市带来的增量资本，有助于维持市场交易的活跃度。对于香港投资者来说，内地蓝筹股、海外上市较少的板块以及A、H股股价倒挂的股票，将成为价值洼地，并回避香港股市估值偏高所带来的风险；对内地投资者来说，进入香港市场打开了新的投资渠道，香港股市的投资品种更加稳定，分红预期也更有保障，内地投资者可以通过多种投资策略获益。

二是为内地资本市场的“制度进口”打开了大门。相较而言，香港资本市场法制更健全，更与国际市场接轨，沪港通是在现有法律框架下实现买卖双方股票，但买卖的过程也为内地市场熟悉成熟市场的投资理念和投资技巧，进而引进成熟监管制度创造了条件。

三是巩固了沪港同为国际金融中心的地位。上海正在推进国际金融中心建设，香港迄今仍为国际金融的重要中心。内地人民币资本投资香港股市，国际资本借助香港投资内地，将让两地的资金池进一步放大，从而巩固两城市的金融中心地位。其中还包含了沪港可以共同繁荣，而无需有“瑜亮情结”的深意。

四是极大推动了人民币国际化的进程。全球货币的形成过程，通常都是先成为跨境结算货币，实现结算便利，再成为投资货币，沉淀到离岸市场，从而实现国际化目标。近年来，人民币国际化的速度在持续加快，作为结算货币已成为国际市场的显著存在，通过贸易、货币互换等安排，其在离岸市场的沉淀率也大大提高。而沪港通则为人民币以跨境证券投资的模式走出去开辟了新的通道。这一模式既操作便利，又由个人投资者主导，其分散状态有利于提高人民币使用效率，及时规避系统性风险。

可以说，沪港通是内地和香港资本市场优势互补的创新之举，具有实现两地共赢的广阔前景。而在超出资本市场的视野外，沪港通还折射了在内地进一步对外开放的身影。如果说早期对外开放集中体现在贸易开放、引进资本等方面的话，沪港通代表的则是更高水平的开放：既涉及资本的交融，也涉及资本制度的交融。就此而言，其潜在价值并非用财富的增值程度即可衡量。

【启示与思考】

“沪港通”的启动不仅仅是为制度创新提供空间，同时还为改革发展提供更多的机遇。自从十八届三中全会中提出要推动资本市场改革后，“沪港通”作为重要的改革试点一直是市场关注的焦点。

“沪港通”的交易域限定在二级市场、紧急状态将实施紧急停市等措施凸显出“沪港通”的先行意义。“沪港通”是首次大陆资本市场与国际资本市场的对接，尽管进行了数据模拟交易操作等计算机仿真运算，仍有部分不可控的未知因素有待摸索。通过此次沪、港两市的联通，为之后纳入资本国际化构想的“深港通”、“沪美通”、“基金互认”等提供了宝贵的实践经验和真实的交易场景。

在日后进一步的国际资本市场对接中，中国将具有更加制度化的应对手段和防范措施以有效规避在市场对接中所引发偶发风险及其所带来的对接障碍。而对于全球而言，中国数年来积累的发展红利将通过有效的制度建设加强和深化对周边国家乃至国际市场的外溢效应。因此，为实现这一目标，有必要充分发挥“沪港通”的试验田价值。

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责任编辑：蔡畅

文章来源：http://www.71.cn/2014/1125/789906.shtml