“最严退市新规”落实尚存三大难关

“最严退市新规”剑指股市优胜劣汰秩序

记者采访的机构投资者、股民及专家认为，这是我国近年以来出台的最严厉退市改革方案，是资本市场严肃秩序的关键一步。上海证券交易所首席经济学家胡汝银认为，这新一轮退市改革的三大目标是，对符合退市条件的公司严格退市；对欺诈发行、重大违法的上市公司强制退市；支持上市公司根据需要主动退市，最终提升上市公司的整体质量。

上海证券交易所已就修改上市和退市规则启动征求意见。“新的规则更侧重投资者保护，规范上市公司融资行为。比如拟明确在退市整理期交易期间，退市公司不得筹划或实施重大资产重组。这是为了防止期间借财务手法‘保壳’避免退市，或套现、再融资。”胡汝银说。

深圳证券交易所对上市规则进行了补充完善，增加了“董事会或深交所认为有必要的可以增加风险提示公告的披露次数”的规定，增设了重新上市申请复核的相关程序等。

中信建投证券分析师安尉说，短期看，退市意见的推出对短期围绕绩差股、ＳＴ重组股进行炒作的热情减退。长期看，对于资本市场制度建设来说是重大利好，该制度与全国股转系统的建设、并购重组市场化建设、股市长期资金引入等制度结合在一起，为注册制的最终推出奠定制度基础，有利于为中国股市繁荣奠定较好的资本市场制度环境。

专家及市场人士表示，新的退市改革将在以下几个方面产生作用：

一是长期以来备受股民诟病的“违法不退市”。比如，被称为“创业板造假第一案”的万福生科案虚增收入超过９亿元，剔除“水分”后的上市前后四年半亏损９４万元。然而，这家通过融资卷走投资者超过４亿元的造假上市公司，至今股票仍在交易，甚至在理论上还可以增发再融资。

二是资本市场市场化改革加快。平安证券研报指出，退市制度昭示资本市场市场化改革加快。此举降低了上市公司“壳资源”的寻租价值，上市条件与门槛可能有所松动而上市后的监管环节会显著加强，注册制进程可能有所加速。此外，考虑到沪港通即将开放，其他诸如新三板转板、分红要求以及新的金融交易工具等都值得期待。武汉大学证券研究所所长董登新认为，尽管我国股市此前多年执行“三年连亏退市”等退市规则，但实际长期没有起到市场化优胜劣汰的作用。“新的退市准则针对一些上市公司借助补贴、重组逃避退市，进一步完善了细则，能够使得企业更专心改善业绩，减少‘转空子’行为。”董登新说。

三是建立主动退市机制，与国际资本市场接轨。证监会发布的数据显示，从２００１年至今，沪深交易所累计有７８家公司退市，我国股市年均仅个位数股票退市，远低于境外股市６％至８％的退市率。“美股等发达资本市场一年退市的企业甚至比上市的多，‘宽进严出’机制有利于市场竞争。”机构投资者、光大控股集团首誉资产管理公司稽核总监刘佳伟说。

落实尚存难关

由于市场上存在的“壳费”高企现状，新兴的财务性“规避退市”手法不断涌现。在强制违法退市、鼓励主动退市、严肃退市标准方面，仍存在阻碍改革的三大难关：

第一，市场普遍关注如何确定“重大违法”标准。投资者保护公益律师许峰曾代理万福生科、绿大地等造假上市公司投资者索赔。他认为，投资者普遍期待监管机构、交易所未来对“重大违法”标准出台更明确的界定，“不宜留下较大的操作空间”。

第二，对于鼓励主动退市，部分机构投资者担忧，高价的“壳费”使得上市公司不愿主动退市，而是热炒“壳资源”。刘佳伟表示，由于我国股市长期上市蜂拥而退市艰难，带来Ａ股独有的“壳”费现象。“也就是说上市公司可以不经过上市程序，而是借壳收购已上市股票实现上市，付给原企业一笔不菲的‘壳费’。”据介绍，今年多家上市公司借壳成功付出的这一成本已攀上４亿元。刘佳伟认为，一些小体量、小规模的企业尽管经营质量不好，但是天然的“壳资源”。比如据星美联合２０１３年年报，这家上市公司现仅有７名员工，却因已上市这一“壳资源”在手身价倍增。根据财报其总股本为４.１４亿股，仅要收购其付出的市场公允价值约达２６亿元。

“特别是在注册制依然未实施的背景下，主动退市意味着白白放弃这一稀缺资源。如果不加快注册制改革，主动退市难以常态化。”董登新说。

第三，有监管干部担忧，严肃强制退市标准可能遭遇各地政府对当地上市公司的“保护”。近年来政府补贴是不少本应退市的企业免予退市的最重要因素。

市场呼吁完善细则　确保改革稳步推进

多方人士呼吁完善制度细则，明确退市标准，确保改革稳步顺利推进。

第一，建议进一步完善细则，明确重大违法退市标准。比如，可将“是否移送司法，追究刑事责任”作为上市公司重大违法的标准，同时促进退市公司更重视投资者保护。

许峰认为，退市改革需要依法推进。比如根据《最高人民检察院、公安部关于公安机关管辖的刑事案件立案追诉标准的规定（二）》第六条，满足“虚增利润达到当期披露的利润总额百分之三十以上”“将亏损披露为盈利”等都可构成涉嫌违规披露。

“但在以往一些个案中，一些触及这些标准的企业却没有被移送司法。”许峰建议，可将这些法律规定进一步明确至市场规则中，做到依法依规，消除上市公司的可操作空间。此外，为加强和促进投资者保护，还可对违法上市公司进一步明确“不赔偿就退市”的要求。

第二，完善退市财务标准细则。北京大学光华管理学院教授刘俏建议，可将政府补贴等非经营产生的收入剔除出退市财务标准。新一轮财税体制改革已明确要逐步清理地方税收优惠，规范补贴的背景下，对上市公司靠政府补贴避免退市的行为也需要从严处理。

要退市的公司利用“壳资源”进行“重组”摇身一变变成“好公司”，垃圾股“鸡犬升天”的情况比比皆是。我国没有几家真正退市的公司。杜绝退市公司利用壳资源进行重组的可能性。如果资产重组则应当在退市后再进行，与原上市公司毫无关系。这样就会增加上市公司的压力。

第三，健康的证券市场必须“有进有退”，即加快注册制改革步伐，改变现在的核准制，让更多符合条件的企业进入。首创证券研发部经理王剑辉说，这样才能改变市场炒作壳资源的风气。

最后，加强信息披露制度建设。北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐表示，上市公司应所有可以公开的信息，如法人治理结构、市盈率、资产负债、重要财务指标和其他重大事项全部公开披露，给投资者一个明确的信息，这是对投资者最大的保护。（完）

（转载请注明来源：宣讲家网站71.cn，违者必究。）

责任编辑：董洁

文章来源：http://www.71.cn/2015/0113/796252.shtml