券商大投行业务迎来创新机遇期

１２月上市券商业绩快报显示，１２月份上市券商合计实现营业收入２０１亿元，环比增长６３％，融资融券业务成为证券公司业绩增长的“幕后推手”。

上市券商年底业绩井喷

目前，２０家上市券商２０１４年１２月份业绩快报全部公布完毕。据国金证券统计，１２月份上市券商合计实现营业收入２０１亿元，环比增长６３％，合计实现净利润７１亿元，环比增长４３％。

券商无疑成了Ａ股去年底走牛的最大受益者。除国信证券暂无可对比财务信息外，１２月１９家券商企业中有１８家实现了营业收入与净利润的双增长。其中，华泰证券、山西证券、光大证券、方正证券以及国元证券当月净利润环比增幅出现翻番。光大证券不仅在１２月实现了环比１６７．６３％的大幅度增长，２０１４年全年累计净利润更是同比增长１１５８．３８％。

从上半年行业利润增幅仅３２％到三季度的５５％，再到全年１００％增长，沉寂了多年的券商业终于迎来“咸鱼翻身”的一天。

申银万国分析师何宗炎表示，１２月份Ａ股交易额创历史新高，单月交易额达１８万亿，为１１月的２．２５倍，成交大幅放量驱动经纪收入大幅提升。与此同时，１２月沪深两市融资融券余额已达１．０３万亿元，股票承销１２１６亿元，投行收入也环比增长。

火爆的业绩使券商股成为这波上涨行情当之无愧的“领头羊”。Ｗｉｎｄ资讯统计显示，从２０１４年１０月底至今，申万证券二级行业指数以算术平均方式计算的累计涨幅已达９９．７７％。其中，华泰证券、中信证券等龙头个股涨幅远超１倍。国信证券自上市后连续１１个涨停，股价已翻四倍。

“去年１２月以来券商股盘整了一个月，资金轮动后有故事且业绩能够兑现的券商舍我其谁？”华泰证券非银分析师罗毅坚信称。

营收翻番 净利润却大幅下滑

值得注意的是，在一片亮眼的成绩单中有一些不和谐的现象。招商证券、西部证券两家出现了营收和净利不对称的极端现象。数据显示，招商证券１２月营业收入为１７．９亿元，月环比增长５０％，而同期净利润仅为１１０万元。西部证券也是如此，１２月营收４．１亿元，环比增长９７％，当月净利润仅为５９５４万元，环比下降４６％。

对于业绩的背离，多位业内人士对记者表示与年底计提奖金、风险准备金等有关。例如，西部证券就计提１．８亿元的奖金及相关费用，若还原西部证券１２月净利润环比暴涨了１２０％。而招商证券则在公告中注明称，公司１２月对持有的博时基金管理有限公司长期股权投资计提减值准备６．６１亿元。

“过去券商收入主要是佣金，不需要太多成本，而现在的融资融券收入占主要来源，相比于以前的佣金更需要耗费成本，不确定性也高，也摊薄了部分利润。” 上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊说。

券商的涨薪传言也在一定程度上证实了盈、收背离的判断。“券业龙头中信证券全员涨薪，平均涨幅或达３０％以上”、“西部证券员工加薪２０％”等，各种言论甚嚣尘上。

券商集体狂欢本无可厚非，但在给员工大幅加薪同时，是否考虑过股东的利益。作为一家上市公司，若能在自身赚得盆满钵满之时带头分红，实现股东利益最大化，不仅是公司重要责任之一，也将引领我国股市向价值投资方向发展。

奚君羊直言，券商的薪酬分配情况其实是多数上市公司都面临的股东利益和收入增长的关系权衡问题，为了吸引人才促进发展而涨薪无可厚非，但股东利益和员工薪酬也要有个平衡，尤其是券商股为国有股，不可厚此薄彼，公司内部不同级别员工的薪酬也要均衡，才能最终达到良性结果。

大投行业务迎来创新机遇期

在这轮杠杆牛市中，除了传统的经纪业务，随着Ａ股融资融券交易规模扩张，杠杆投资俨然成为增利利器。

然而，杠杆上的业绩能否具备可持续性一直被业界所担忧。瑞银证券非银金融行业分析师潘洪文指出，一方面，１２月份日均８０００多亿的成交量难具可持续性，逾１万亿成交量当天的股市换手率已超越２００７年的顶点，已是最乐观水平。

“另一方面，融资融券的需求是周期性的，当市场波动时可能立刻就会调头向下。券商存在期限错配的风险，不可能无限制地通过债权融资方式借钱。”在潘洪文看来，当前两融加伞型信托已达１．２万亿，离预估的１．５万亿不远了，更何况监管层对两融的容忍度如何，不排除设置红线。

值得注意的是，２０１４年股权质押增长比融资融券更快，凸显出类贷款的中间业务崛起。不过，相比国外投行我国券商的盈利模式依然过于单一依赖市场行情，固定收益、资产证券化产品，地方债、外汇商品等具有很大的发展空间。

长城基金宏观策略研究总监向威达指出，美国投行是全能型投行，中国券商的经纪业务一荣俱荣，一损俱损，不过未来券商创新的衍生产品将进一步扩张，投行业务具有很大的发展空间。随着权证、期权、做市商制度、新三板推介、注册制实施、地方债发行等推进，券商业绩未来在持续向好的同时也会相应出现一些分化。

尤其是随着ＥＴＦ期权面市，资产证券化负面清单可能推出，以及券商在外汇经纪牌照方面突破，２０１５年券商行业依然值得期待。（完）

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责任编辑：佘小莉

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