针对两融常规检查不应过度解读

 

【事件介绍】

 

沪指暴跌一片绿！两融罚单是股市暴跌的直接原因？

1月19日盘面，沪指暴跌260.15点，跌7.70%，创2008年1月以来最大单日跌幅。业内分析，证监会对两融业务的违规整治是股市暴跌的直接原因。

现场：眼看股票跌停，股民转身就走

19日下午2点，记者走进经四路国泰君安三楼交易大厅，发现只有少数股民抬头看大盘，现场没有昔日的嘈杂声，略显冷清。

资深股民老周则比较淡定，因为股市走低，并没有把他“套住”。“我的股票都是低价买进的，像中国银行等，受其活跃性影响，即使下跌，也会迅速反弹。”对于19日股市走低，老周的见解是：“受某证券公司集体抛售股票影响，各上市公司出现不同程度股价下跌，现在不同行业间的联系太密切了。”

“没有盼头了，最近运气总是太差。”说完这句话，股民付先生摇了摇头，转身下楼了。

盘面：近200只个股跌停，金融股集体跌停

19日盘面，沪深两市大幅低开，沪指低开震荡走低，临近尾盘一度大跌逾8%，跌破3100整数关口，最低下探至3095.07点，最后收于3116.35点；深成指低开低走，一度大跌近900点，最低下探10634.62点，午后收于10770.93点，跌761.87点，跌幅6.61%。两市成交7012亿，成交量有所放大。

个股方面，两市2321家个股下跌，其中沪市936家下跌，深市1385家下跌，近200只个股跌停。其中，“两桶油”暴跌，中国石化跌停，中国石油跌幅为9.21%；除停牌的宏源证券外，券商股全线跌停；除停牌的新华保险外，保险股也全线跌停；银行股方面，除招商银行等三股外，其余个股全线跌停；房地产板块中，包括招保万金在内的十余只股票全数封住跌停。

探因：分析师称：券商两融业务违规受罚是主因

问及暴跌原因，不少股民都提及融资融券业务的违规整治。1月16日，证监会对45家证券公司的融资类业务现场检查结束后对相关公司进行了处理。

西藏证券山东分公司分析师李民昌分析，证监会查两融违规，银监会限制委托贷款来源及用途，是暴跌的直接原因，因为这影响了A股的资金供应，对融资盘造成冲击，加大助涨助跌的效应。

除两融业务违规受罚外，齐鲁证券分析师刘保民还列出四大暴跌原因：一是包括股票发行注册制改革的推进；二是2014年宏观经济数据周二公布；三是，本周将有37家公司，合计52亿股限售股解禁；四是，中信大股东减持引起市场的恐慌。

后市：牛市没调头，转为持久战

“明天还会跌，这周估计都在调整状态，跌破3000点最好，应该以卖为主。”股民老李告诉记者，他认为牛市行情没有调头，跌也有机会，这和2007年的“530行情”不同。

李民昌也同意牛市行情没有破坏的说法。他表示，两融业务的违规整治，并非方向性政策，会产生短线影响，长线不必担心。但要看到的是，前期融资融券实在太疯狂，市场必须从狂热转为理性及冷静。

“主要担心加杠杆的投资者明天发生‘踩踏’。”刘保民提醒道，盲目恐慌出逃并不可取，只能以时间换空间，转为持久战。暴跌之后必有反弹，一步到位的回调也带来了短线抄底机会。

 

相关新闻

定增募资29亿，半数用于军工业务

浪潮信息复牌涨停又停牌

浪潮信息在1月18日晚间发布定增预案，公司拟以不低于每股35.12元的价格，非公开发行合计不超过8257.40万股，募集资金总额不超过29亿元，其中14亿元用于收购军工业务。

根据方案，公司拟将募集资金14亿元用于收购山东超越100%股权。山东超越主要业务为加固产品的研发、生产、销售及计算机软件产品的开发、销售，主要产品涵盖加固计算平台、安全保密产品、装备系统和服务三大类，产品广泛应用于科研院所以及国内主要军工集团。

受此公告影响，19日浪潮信息逆市一字涨停，股价再创新高为45.30元。而同属浪潮系的浪潮软件则继续停牌。

而据1月19日晚间公告，浪潮信息称重大事项存不确定性，根据相关规定，为避免股票价格波动，经申请，公司股票自20日开市起停牌，于刊登相关公告后复牌。

延伸阅读

近年来沪指单日跌幅超过6%一览

2007年2月27日跌幅：8.84%，2007年6月4日跌幅：8.26%，2008年6月10日跌幅：7.73%，2015年1月19日跌幅：7.70%，2008年1月22日跌幅：7.22%，2008年1月28日跌幅：7.19%，2009年8月31日跌幅：6.74%，2008年6月19日跌幅：6.54%，2007年5月30日跌幅：6.50%，2002年1月28日跌幅：6.33%，2008年10月27日跌幅：6.32%，2008年11月18日跌幅：6.31%

证监会回应股市暴跌

对违规券商采取措施市场不宜做过度解读

中国证监会新闻发言人邓舸19日晚间就股市暴跌接受记者采访。他说，对12家存在违规行为券商采取行政监管措施，旨在保护投资者合法权益，促进融资业务规范发展，市场不宜做过度解读。

近日，证监会通报券商融资类业务现场检查情况，银监会发布《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》，同时央行货币政策司官员撰文称要防止过度“放水”。受这些因素影响，19日股市暴跌。邓舸说，周一股市跌幅较大，引起各方高度关注，上述几方面被市场解读为监管部门联合打压股市，这与事实不符。他说，证监会于2014年12月中下旬，对45家证券公司融资类业务进行了例行检查，1月16日通报了检查情况。从检查结果看，目前证券公司融资类业务运行平稳，整体风险可控。

对开立融资融券信用账户时证券资产低于50万的客户是否要平仓的问题，邓舸说，此类客户继续按证监会原有政策和规定执行，不因为这一资产门槛而强行平仓。对这类客户，证券公司要加强风险评估，切实做好风险提示和客户服务。

 

股市暴跌是“急刹车”

自2013年1月份融资融券余额突破千亿元后，券商两融业务便步入发展的快车道。特别是去年11月21日的央行降息，导致两融余额产生急剧性膨胀。截至上周五，两融余额高达1.117万亿元，其中融资余额就达到1.110万亿元。

值得注意的是，券商两融业务呈现出极不平衡的发展状况，而参与两融业务的门槛被券商一再下降，甚至有的券商基本上没有门槛，导致众多本不符合条件的投资者也能进行融资融券。由于上周五证监会重申“不得向证券资产低于50万元的客户融资融券”，意味着此前并不符合条件的投资者，今后只能卖出证券以偿还融资，也意味着今后能参与两融业务的投资者数量将大幅减少。

另一方面，证监会规范两融业务，将对券商业绩产生不利影响。而在此轮行情中，金融股(包括银行股、券商股、保险股)等蓝筹成为市场的一面旗帜，也成为众多投资者融资买入的对象，监管部门重拳出击券商融资融券业务，必然导致融资盘的卖出，再加上利空效应对投资者心理上的影响，最终导致了包括金融股、“中”字头个股在内的股票大幅下跌甚至跌停。

显然，此次股市暴跌主要诱因在于券商两融违规。而实际上，2013年11月份昌九生化与去年12月份成飞集成两家上市公司股价暴跌导致大量融资盘爆仓，早已为我们上了一堂生动的风险课。体现在个股上如此，体现在整个市场上同样如此。目前超过万亿大关的融资余额犹如一颗“隐形炸弹”，一旦市场出现投资者竞相卖出，或融资盘集中抛售的现象，其后果将是灾难性。其产生的恶果将不仅仅只是像昌九生化这样的个股风险，而是整个市场将会产生系统性风险。如果出现系统性风险，将不单单是股市暴跌的问题，牛市行情将因之偃旗息鼓，投资者将损失惨重，股市支持实体经济的功能将会被弱化。因此，监管部门的及时刹车，无疑是非常明智的，也有利于防范因两融违规产生的系统性风险问题。

事实上，证监会规范券商的两融业务，其积极意义还不止于此。对于那些风险承受能力差、投资经验不足的投资者而言，这亦是一种很好的保护，而券商为了自己的利益“跑马圈地”的举措，是不会顾及到投资者利益的。更重要的还在于，规范券商的两融业务，将市场风险扼杀在萌芽状态，也将有利于中国资本市场的健康发展与长治久安，有利于中国金融市场的整体稳定，其积极作用显然不容低估。

股市暴跌更多是投资者羊群效应

其实，对于监管层的两则要求，在1月17日《中央要让国内股市由“疯牛”变“慢牛”》一文中说得很清楚，这些政策的象征性的意义大于实质性的意义。因为，监管部门并不希望用严厉的监管政策来阻止牛市向好，而是主要是要防范股市可能面临的系统性风险。因为，监管层不希望让类似2014年的“疯牛”再次上演，并由此导致2015年中国股市的系统性风险。

但是，理论的分析为何与实现的市场会相差如此远？为何如此轻描淡写的政策会引发中国A股如此暴跌？真的是政策因素，还是有其他原因？

其实，在月初时就已经指出，当前中国股市与以往有很大不同，一是微权力时代崛起，投资大众化及信息传播方式改变；二是股市的杠杆化；三是民众财富增长社会心理基础等。在这样的情况下，国内股市的预期形成方式及市场运作方式与以往有很大不同。这些变化很容易造成股市的震荡与波动。

在这种市场条件下，两个多月来中国A股的狂热，把上海综合指数推动上涨了55%以上。在两个多月时间里，已经入市的投资者都知道，股市指数快速飚升，并非股价的理性回归，也不是实体经济全面向好，更多的是各类资金涌入股市杠杆化拉动的结果。

对于这样的一个市场，已经入市的投资者早就知道这个市场总有一天会大跌，随时都准备逃出。所以，对于这样的一个风险极高的市场来说，股市上的信息有任何风吹草动，不仅会很快地循环放大，而且随时都可能成为投资者出逃的理由。

还有，对于进入杠杆化的中国A股来说，其杠杆化仅是走了一半，另一半却还没有发展起来。即股市的融资融券更多的人所做的是融资，即“做多”股市；而融券这一半则发展不足，即“做空”股市。由于更多的是“做多”股市，股市上涨还可以上涨，投资者的杠杆率也就越来越高。如果“做多”与“做空”同时发展时，早两个月的股市就不会涨了再涨，因为“做空”的力量随时都会遏制“做多”的力量过度发挥。

正因为市场的“做多”力量占主导，正因为这种“做多”行为的赚钱效应越来越大，这不仅会吸引更多的资金及新投资者涌入市场，也会让投资者杠杆不断放大。也正是投资者杠杆不断放大的过程，其风险也在放大，而且放大的速度更快。

 

在这种情况下，一旦市场有任何政策上的风吹草动，甚至有任何不利于市场“做多”的信息都可能成为投资者仓促出逃的理由。如果一个投资者出逃，并让市场预期迅速逆转，那么整个股市的投资者都可能闻风而逃。当所有的投资者都想逃出这个高风险的市场时，股市“踩踏式”的下跌就出现了。更何况两条新闻已经消化了两天，这更是为更多的投资者出逃积蓄了时间。因为，没有一个股市的投资者愿意让狂热股市最后一棒持在自己手上。市场投资者都很清楚，这最后一棒的风险有多高。面对高杠杆的市场，一旦风吹草动，逃出是最好的选择。这就是1月19日股市狂跌的根本原因所在。

但实际上，对于当前的中国A股来说，政府“做多”股市的愿望并没有改变。只不过，中央政府更想让股市的“疯牛”变“慢牛”。只要这点存在，国内股市向好的态势就不会改变。重要的是投资者如何在这震荡的股市降低风险。

对于政府来说，要让股市的“疯牛”变“慢牛”，就得健全融资融券机制，而不是让一方面过度发展。如何健全这机制，“做多”与“做空”才能够互相制衡，才能减少股市过度震荡？既然政府要“做多”股市，那么政府出台任何政策就得把对市场冲击降低到最小程度。

【启示与思考】

虽然1月19日的暴跌，超出了投资者的意料，也超出了相当一部分投资者的心理承受能力。但是，从长远来看，此次暴跌是值得的，也是必须的。因为，前一段时间股市的疯狂，本身就带有严重的不理性，这其中，融资融券扮演了非常重要的角色。如果不进行一些遏制和处理，会带来市场的更加不理性，并有可能埋下更为严重的风险隐患。到时候，可能就不仅仅是一次暴跌问题，而是风险的集中爆发。

而事实上，证监会在对违规证券机构进行处理、并带来市场波动的同时，也在通过一定的方式对市场波动进行缓冲，如注册制改革的信号，就有利于股市的提气。同时，经济数据的即将发布，在前期已经释放了风险的情况下，也对缓解股市波动将产生积极影响。

现如今距离大跌之日已过去一段时间，回头细看实际上对于个股的影响并不大，然而在当日市场极度恐慌的情况下，有太多的投资者都割肉割在了地板上。而投资者也应该从中吸取教训，突如其来的暴跌并不可怕，一定要等到市场冷静之后再做合理的操作分析，即使是真正的调整，在大跌之后市场也往往会有二次反弹出逃的机会，慌忙中操作只会加大损失。此外，由于本轮牛市加杠杆的性质，不少投资者都是借钱在炒股，但在具体过程中一定要注意自己的风险承受能力，且万万不能满仓操作，融资融券的投资者更要注意留足适当比例的保证金，一旦出现大幅杀跌情况，保证有足够的保证金去进行补仓操作，避免出现强制平仓的悲剧。同时，对于有一定操作技巧的投资者，在下跌的过程中，应该考虑补仓与波段操作相结合，不断摊薄成本，从而减少在大幅回调中遇到的损失。

对于许多散户投资者而言，大盘一暴跌，自己手中的股票也跟着“遭殃”，是不少人对“查两融”怨声载道的原因。可是，如果积聚到一定程度的风险真的爆发，资金泡沫出现崩裂，后果恐怕更为可怕。资本市场的每一项“创新”和金融工具的推行，都必须谨慎得当，做足风险防控，这样才可以保护更多的中小投资者。

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责任编辑：田甜

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