当前经济形势与风险评估及2015年宏观政策展望

 

中央经济工作会议是我国一年一度最高级别的经济分析会议，也是面对当前的经济形势给来年经济工作定调的会议。到来年“两会”期间，总理的《政府工作报告》就会把中央经济工作会议的精神转变成《政府工作报告》中相应的指标和政府层面的政策，这些政策就开始在来年整个宏观调控和政府作为当中发挥重要作用。今天，我就2014年中央经济工作会议以及中央经济工作会议面对如此复杂的经济形势以及未来许许多多的改革目标所要采取的整体战略和重点步骤，跟大家做一个汇报、交流。 

一、2014年中央经济工作会议新观点盘点

（一）我国经济发展新常态。“新常态”是一个很热的词汇。这次中央经济工作会议在讨论和实践积淀的基础上，对新常态的基本表现、特征、功能、定位进行了系统解读。

第一，经济发展新常态的基本定位。新常态一定要比老常态再高一个层次，那么高在哪儿呢？高在经济的运行形态、产业分工、产业结构。总之，新常态下的经济形态更高级、分工更复杂、结构更合理。

第二，新常态的主要特征。一是高速增长转向中高速增长；二是经济增长从规模速度型的粗放型增长转变成质量效率型的集约型增长；三是经济增长从增量扩能为主转向调整存量和做优增量并存；四是增长方式、增长速度和增长动力也在发生相应变化。

第三，新常态的历史定位。认识新常态、适应新常态、引领新常态，是当前和今后一个时期，我国经济发展的一个大逻辑。由此，避免“公说公有理、婆说婆有理”纠缠不清的情况，明确了小逻辑要服从于大逻辑。比方有人说房产税不该征收，其原因是我国的房屋产权只有70年，这是一个小逻辑。那么，它的大逻辑则是每个人的财产都应该被平等地课税。这样，房产税就自然地被推了出来。

 

第四，新常态下我国的发展环境。其一，新常态没有改变我国仍处于大有可为的重要战略机遇期的判断，改变的是重要战略机遇期的内涵和条件。比如，我们过去认为，我国的战略机遇期主要是我国国际贸易的快速发展，于是一开始把很多产能压在出口产能上，那么现在出口产业不景气了，是不是就代表我们的重要战略机遇期已经过去了？没有。在国际贸易当中，出现了供应链的再造。每一个国家在这一过程中都获得了新的机遇，就是改善或优化自己的国际分工地位。其二，没有改变我国经济发展总体向好的基本面，改变的是经济发展方式和经济结构。比如说跨越式发展，如果很多地方同时都搞跨越式发展，那么就会产生重大的经济风险。所谓跨越式发展，就是让现在的主体产业退出历史舞台，一步迈向新的产业集群。而新的产业集群背后则是加速折旧。如此一来，如果你的技术、市场营销能力、产品质量不足以创造充分增加值的话，那么从这个企业诞生起，可以说就是亏损的，一直亏损到这个企业破产。因此，跨越式发展只能适用于一些中心城市和极少数地区。倘若各个地区都同时这么用，一定是都跨越不过去。

第五，新常态的工作要求。一要更加注重满足人民群众的需要；二要更加注重市场和消费心理分析；三要更加注重引导社会预期；四要更加注重加强产权和知识产权保护；五要更加注重发挥企业家才能；六要更加注重加强教育和提升人力资本素质；七要更加注重建设生态文明；八要更加注重科技进步和全面创新。其中，有两个新词汇：“引导社会预期”与“全面创新”。

首先看更加注重引导社会预期。这种需求管理理念是2015年工作的一个重要组成部分。过去，我们面对老百姓对于养老、教育、医疗的需求，思路是不停地增加供给，以满足老百姓对于这些产品的需求。但是，这种公共产品没有满足的上限，就是说你供给的越多，我越满意；但一旦停止了增长，我就不满意。我们如果继续不停地增加供给，就容易陷入“中等收入陷阱”。每个人都对公共服务、对社会的福利有渴求，这种情况下，社会资源长期过多地进入到无效率的平均分配状态以后，自然而然地会影响这个国家进一步发展的效率，以及国家资源积累的分布情况。因此，就要从供给管理转向需求管理。供给管理要有，但要量力而行，要告诉大家，现在所享受到的公共服务已经是什么样的公共服务，已经拥有了哪些便利，由此，引导好人们对一些公共服务以及个人收入的合理预期。

其次看全面创新。我国在近代落后于西方发达国家，一个重要的因素就是缺乏知识产权。西方发达国家的知识产权制度，使西方国家形成了社会资源激励型滚动创新模式，进而形成了一个又一个巨无霸的科研机构，像美国的贝尔实验室等。但是，这些科研机构毕竟是有边界的，当其大到一定程度时，就会有解决不了的问题。因此，就要考虑走向协同创新。十八大报告和十八届三中全会决定提出，下一步我国也要大力构建协同创新机制。在协同创新领域中，尽管有了知识产权的共享，但是仍然能够分清楚知识产权属于谁以及各自在共享过程中所承担的义务、享有的权利。现在，美国又提出了“公民创新”理念，就是在互联网或移动信息技术支持下，每个人都可以力所能及地提供自己的建议、思想和产品，使整个社会创新的特点被激发出来。但其中的问题是，这种创新及其所产生的成果很难进行知识产权的边界界定。因此，我们选择了“全面创新”这样的理念。从下一步创新来看，我们还是要激励企业这一创新主体，使其学会使用协同创新机制，把创新工作做好。

（二）世界经济处于国际金融危机后的深度调整期。这句话涉及到两个概念，即：“国际金融危机后”与“深度调整期”。

其一，我们已经实实在在地度过了国际金融危机，现在没有新的全球危机爆发的压力。因此，要共同利用好这一时期，找到本国经济在后危机阶段何以进行复苏和振兴的道理。

其二，深度调整期。在这一时期，单纯依靠某一项举措或某几项扩张性政策把经济拉出低谷，不再是政策考虑当中的选项。在2008年，美国发生金融危机，我国启动了四万亿计划，利用房地产市场对资金巨大的吸纳能力和对产业的巨大带动能力，使我国经济从2009年8月开始止跌回升，成为全球第一个经济回升的国家。当时是金融危机时期，谁先把形势稳下来，谁就赢了；而现在是后危机时期，谁把产业结构调整了，进入到一个新的中长期经济增长阶段，谁就赢了。由此，连带出下面一系列的结论：

一是2015年世界经济增速会出现略有回升的局面，美国和欧洲、日本的差距应该进一步拉大。美国经济形势很好，率先走出了低谷，而且进入到新经济状态。但是，日本和欧洲都很难跟进美国，至少很难跟进美国这一轮新的经济增长。因为，这一过程改变了国际分工的产业结构，但是没有相应地形成原有的技术外溢机制，所以导致了别国很难分享美国经济向好的局面。二是我国经济总体复苏的疲弱态势难有明显改观。三是国际金融市场波动加大。四是国际大宗商品价格波动加大。五是地缘政治等非经济因素的影响加大。

 

后三句话的判断，看现在的俄罗斯就可以了。油价波动加大，自然而然使得俄罗斯的卢布成为国际金融市场中一个高估货币，由此成为了整个金融对冲、炒作的重要目标。2014年10月13日，我国跟俄罗斯刚刚签署了双边本币互换协议，1500亿人民币换俄罗斯8150亿卢布。现在，卢布大幅贬值。有人说，中国损失巨大。与此同时，人民币兑换美元也在一路走低。

（三）环境的承载能力已经达到或者接近上限。在这次中央经济工作会议的表述中，提到了“资源环境约束”，但是在承载能力上，没有提“资源”两个字，而是说“环境的承载能力已经达到或者是接近上限”。原因在于，资源还有一个创新性的问题。其实，我们现在应该是节能和新能源或新资源的开发同时并重的一个时期。美国经济增长没有放缓，而且出现了逆工业化浪潮，其能耗更高。2007年，美国的原油进口量是6.2亿吨，而2014年美国的原油进口量大约只有3.5亿吨左右，相当于美国1987—1988年的原油进口量。虽然美国的能耗更高了，但原油进口量大幅度降下来了，主要是靠页岩气革命解决了多出来的能耗供给问题。所以，不能说资源承载能力已达上限，因为有一个资源和能源的创新问题在其中。

二、我国当前经济形势分析

对于我国当前经济形势，我们从以下经济变量入手进行分析，包括：消费需求、投资需求、出口和国际收支、生产要素和产业组织方式。

（一）新型消费业态在不断成长，个性化、多样化消费渐成主流。我国的消费增速一直保持非常稳定的状态。2008年以前，每年的增速是11%到12%之间；2008年以后，我国的消费增速扩张到14%—15%；进入到2012年以后，我国的消费增速一年降一个百分点，2012年是13.5%—14.5%；2013年是12.5%—13.5%；2014年是11.5%—12.5%。

那么，影响我国的消费增速或说消费需求提高的因素是什么呢？有很多人认为，增加人们的收入，解决好后顾之忧，如上学、看病这些问题之后，人们的消费需求就能相应提高。诚然这些举措，我们都在做，但是从效果来看并不是很好。在我国，拉动消费最有效的手段是消费促进计划或者叫消费补贴计划，比如说一台电脑5000块钱，你买不买？如果你买了，给你补500块钱；不买，就不补，那老百姓就买了。我们从2008年开始启动这些计划，诸如：家电下乡、家电以旧换新、汽车下乡、摩托车下乡、建材下乡等，包括2013年节能产品补贴。消费促进计划带来的问题是排浪式消费，就是政府补贴哪种产品，哪种产品就骤然火爆；一旦不补贴了，这个产品的消费一下就回落下去。此外，我们还有一种从众消费心理，或者说模仿型消费。“模仿型消费”与“排浪式消费”，一直占据我国消费的主体地位。现在来看，这种模仿型消费和排浪式消费，也不能说已经过去了，但是新型消费业态在不断地成长。

中央经济工作会议就从现在模仿型消费和排浪式消费还占较大比重的状态中，看到了新的趋势，就是个性化、多样化的消费渐渐成为主流。在这种情况下，产品成本最低、产出规模最大、生产效率最高，就不再是生产追求的目标。生产所追求的是更能跟需求契合到一起去的特性。由此，带来的是企业规模小型化、产品个性化。因此，王府井式的传统销售模式，即顾客到王府井现看商品、现学习商品、现做出购买决策的销售模式，就需要更新了。以后的市场，需要先期培养，在发展购买行为之前，就非常便利地知道产品的质量、特性及其跟需求之间的契合程度。在这种情况下，消费者的购买行为只是一个交易行为，不再是一个充分的选择行为。那种选择的行为在更加便利的信息渠道中就完成了。

在未来，我们要推进消费税改革，就是将消费税征税环节从生产类消费品的最终环节，变为零售消费品的最终环节。换句话说，过去流通成本是不交消费税的，将来的流通成本也要交消费税。这些都会给既有的传统商业业态、商业中心，带来一定程度的影响，进而带来深刻的产业结构调整和经济发展方式转变。因此，我们需要做好两件事。其一，质量保证是前提，建立好产品质量的安全管理体系。其二，将营销重点由原来的流通环节放到了生产和设计环节。换句话说，就是供给可以自然产生需求。

 

人类社会第一次供给自然产生需求是在1700年前后。那时候，人类社会处在商品短缺期，有供给就有需求。现在，供给自然产生需求，进入到我们所面临的新常态中。由此，我国下一步消费政策的重点就是释放消费潜力，而不是通过刺激消费者贪图价格便宜等因素来诱导其购买这件商品。是消费者本身有需求，供给方面没有做好，或者还没有提供出这个供给，那么就通过提供好供给，相应地释放消费需求。比如说，考虑在城市核心区满足更高的养老需求，这个需求大家是有的，但是我们还没有非常好的养老供给，那么这一养老服务的提供就将成为我国消费政策促进的重点。在这一过程中，我们要公平地开展竞争与合作，把养老服务做好。除了养老以外，还有教育、健康、培训，这四个方面是我国要向国外大幅度开放的领域，其开放速度超过了我国在加入WTO议定书中所承诺的开放进度。

（二）我国投资增速放缓，但是我国经济内生动力仍很强健，有待挖掘。

我国投资增速从2013年同期的19.9%，一路下滑到2014年的15.8%。导致投资增速放缓的一个最根本原因，就是投资回报率下降。那么，我国投资回报率何以下降呢？主要有两个原因。

第一个原因，从2009年一直持续到2013年，我国资本自行循环，循环不下去了。原来是房地产商卖高房价，政府相应地标高地价。由此导致，房地产商在市场进行高额融资，于是出现了影子银行业务，包括民间融资业务。这就形成了影子银行、房地产和土地财政之间的循环体系。到2013年，这种循环实在是难以持续下去了。我们再来看2009年以后在我国迅速兴起和发展的P2P业务，这种个人对个人的贷款，在北京的成本是年利率23.25%。大家想一下，一个正常的企业或个人，谁能借得起这笔钱呢？！在如此循环条件下，如果房地产不能继续增长，那么整个资产循环就无法持续下去了，回报率也就自然而然地降了下来。

第二个原因，四万亿做了什么？四万亿做了铁路、机场、公路，还有基础产业。大量的产业装备迅速上升，政府的固定资产、国有企业固定资产的量都在迅速地增长。固定资产在建的时候，对经济是一个拉动；一旦建好，就有了折旧。因此，新增投资当中大量的资本就要被用作对固定资产的折旧补偿。这也导致了投资回报率的下降。

那么，怎么来提高资本回报率呢？其一，投资那些还没有形成完备固定资产的产业，比如战略性新兴产业。这种情况下，只有产出，没有折旧，拉动经济的效果非常好。

其二，新建具有网络状产出效果的基础设施，带来远远大于直线增加的折旧。比如，从国家角度讲，是投资建设中国高铁网；对于北京来讲，是投资建设北京地铁网。这种网络化的发展能够扩张它的产出，并且这个产出的回报率远远大于由此所增加的折旧。沪蓉高铁的开通，基本上可以贯通长江沿岸和南北沿岸的大城市。这种网络化效应对产能的扩张呈倍数型、指数级地往上走；而折旧只是直线型的。

其三，进行提高效率、降低成本的投资，而不是那些扩张产出进行的投资。比如，2014年1—10月，我国网店销售额的增数是55.9%，而我国规模以上实体店销售增数仅有9.8%，与55.9%的销售增速相差甚远。再下一步，物流网络会出现一系列金融化改革和再造。

阿里巴巴在美国上市以后，用部分资金成立了一个“菜鸟网络物流”。那么，菜鸟网络现在的布局点是什么呢？他认为，干线快递效率，没有问题，非常地快，最大的问题是在最后一公里，从进入到分发阶段，再到收到这个商品这个过程的效率比较低。究其原因，诸如：分发效率的问题，以及没有预先知道消息，可能刚送完这栋大楼，回来又接到一个快件，还是这栋大楼的。基于此，菜鸟网络在搜集整理齐备这些数据以后，下一步就要卖消息。由此，以后城市终端分发快递就由专门的快递公司去做了。这一过程中，由菜鸟网络告诉你，哪儿到哪儿的快递服务，现在需求量有多大，预期明天需要派多少个快递员，多少频次的车辆，在什么地区与什么地区之间进行往返。再往后，会出现物流做市商，物流服务指数将成为一项金融化产品。比方说：义乌一个小店或者企业有一批货，要分两次从义乌运到武汉，过去是自己找快递公司。现在则是到市场直接报出一个卖盘说，我要卖出一批从义乌到武汉的货。这时候，作为物流经营商的菜鸟网络会报出一个买盘，同时在市场上再报出一个卖出从义乌到武汉运输服务费的卖盘。由此，物流指数或者说物流价格就被金融化了。类似这些理念、举措会在我国下一步改革当中扩张、延伸、放大。因此，对于我国经济，我们应该很有信心，因为我国经济的内生动力非常强大。

 

（三）我国低成本比较优势已经发生转化，须加快培育新的比较优势。我国2014年1—11月进出口总额是3.9万亿美元，增长3.4%。其中，出口2.1万亿美元，增长5.7%；进口1.8万亿美元，增长是0.8%；进出口相抵，相差大约是3千亿美元。这个数据基本上是正常的，只是增速慢了一点而已。其中有一个现象，这几年出现了一种新的贸易业态，叫初料加工。就是我国拿出原材料，交给别国加工，然后，再将这些加工好的产成品进口回来，这一增速是18.9%，增长非常快。可见，我国低成本的比较优势已经发生了转化。

现在有这样一个现象，我们引进的外资不全是以美元的形式表示，还有以人民币的形式表示。那么，为什么我们现在引进的外资直接给人民币，而不给美元呢？一种情况是，这笔钱从拿回来以后，就没想再拿出去，往往是国内企业融资很紧张，干脆直接把海外资产以人民币的方式调回。另一种情况是，海外资本市场人民币汇率水平比国内市场人民币汇率水平低，也就是说人民币在海外市场已经发生贬值，但在国内市场还没有贬值。这种情况下，用美元对中国进行投资，在中国境内再换成人民币，不如将美元先在海外市场换成人民币，再用人民币的方式对中国投资更合算。从2014年9月开始，我国的结售汇就是逆差状态，我国每月卖出去的美元数量远远大于我们购入的美元数量。

这些问题给我国对外投资环境带来了巨大的压力和影响。在2014年之所以出现的还是顺差状况，与我国进口的商品结构中，大宗商品占比45%左右有关系，而且大宗商品（除了粮食以外）2014年价格都在大幅度地走低，诸如：铁矿石、天然气、煤炭、石油都在大规模走低。所以，虽然我国进口量不变，但是进口额大幅度下降，才换来了如此好的顺差状态。

这种情况下，中央经济工作会议针对国际收支形势做出这样一系列判断。第一，当前全球总需求不振；第二，我国低成本比较优势发生了转化；第三，我国出口竞争优势依然存在，高水平引进来和大规模走出去正在同步发生；第四，必须加紧培育新的比较优势，找到自己新的贸易立足点。

（四）我国劳动力生产要素已从无限供给状态进入到走下坡路的状态。2012年第三季度末是我国劳动力数量的最高点，2012年第四季度劳动力数量比第三季度的数量下降了130万；2014年第三季度劳动力市场供给比2012年第三季度下降了1314万人。也就是说，我国劳动力已经从无限供给状态进入到向下走的状态。这种情况下，怎么样继续激发和保持好劳动要素的投入，使其继续为我国经济的发展贡献力量？主要有两个思路。

第一，想方设法让劳动力配置从低效率状态转变成高效率状态。一般来讲，农业产品的劳动力处于低效率状态；非农产业劳动力处于高效率状态。比如：在家种地，一年下来，收入不外乎三五千块钱；做一个小工，即便是在北京搬砖，一天就是120—150块钱，而且这还不是创造出来的增加值的全部，种地是创造出来的增加值的全部。想想看，都是出力的活，只是换了一个地方去出力，一个月就可以赚到四五千块钱。那么，怎么样让劳动力能够继续从农业转移出来，进入到非农产业，而且是合理有序地转移呢？新型城镇化就是一条路，这是能够推动劳动力持续、稳定、有序转移的一个非常重要的举措。当然，新型城镇化当中，很多的政策不适用北京，比方说进城农民落户就不适用于北京，但是给予进城农民居民权，是可以考虑的。下一步，我们就要推出“居住证制度”，除了选举权、被选举权等一系列政治权利以外，越来越多的居民权利都要在居住证制度当中予以体现和固定下来。

第二，让简单劳动力变成复杂劳动力，使其具备更加现代化的生产技能，提高劳动生产效率。就是要对劳动者进行完整的职业能力培训、职业能力教育。为此，我国职业教育改革提上了议事日程。在未来，职业高等教育和普通高等教育没有高下之分，有的只是个人兴趣爱好、培养技术重点上的不一致。通过这种方式，解决人才积淀、一流劳动者培养的问题。

 

三、我国经济风险评估

这次中央经济工作会议明确指出，我国当前面临两大风险：一是泡沫化的风险；二是高杠杆的风险。泡沫化的风险主要与我国房地产市场相连；高杠杆的风险主要与我国金融市场相连。

（一）房地产市场泡沫化风险。综合来看，现在房地产市场有风险，但远没到破裂的程度。我们还有非常大的空间进行调整和组合，国家也没有必要对房地产市场进行大规模地刺激和援助。对于房地产市场的风险，主要通过分步解决，然后逐渐推进，依靠增量逐步化解掉问题。

第一，房地产开发投资增速一路下滑。当房地产商认为短期房地产市场很好的时候，会加大投入、加快投资进度；当认为不好的时候，就会放慢投资进度。房地产商建成房子以后，房子售出之后，房地产商就不管了，而买房者能不能如期还贷的风险就在银行那里了。因此，房地产开发投资增速下滑反映了银行以及房地产商对房地产市场的中长期有一种危机感、压力感。

第二，全国房地产企业土地购置面积的增速除了个别月份外，剩下的月份都在负增长。2014年10月，我国土地出让得很快，一个方面是因为央行930文件给房贷松绑，另外一个原因是11月是地方融资平台还本付息的高峰期，迫切需要流动性来解决到期的还本付息问题。土地购置对于房地产商来讲，就相当于存货。什么情况下减存货呢？就是市场行情不好的时候；市场行情好的时候，就增加存货。可见，房地产商对房地产市场的形势并不看好。

第三，商品房销售额、销售面积和房价走势。从2013年的情况来看，房价一直在涨，但是销售量在下降，是典型的“有价无市”。到2014年，我国房地产市场的运行进入到危机的第二个状态，即“以价换量”，就是通过适当的降低房价换取市场需求，以此来降低存货，加速资金流转，进而规避风险。那么，从我国现状来看，“以价换量”的情况很不错。一种情况：很多人一直想买房，没买得起，压抑了很久，终于房价不涨，略降一点，赶紧买房；另一种情况：好多人认为，这是房地产市场短期调整，未来还会再拉起来。

第四，2014年房地产开发企业本年的到位资金增速只有0.6%，2013年同期是27.6%。增速下降到如此程度并不能说房地产商就没有钱，只是说钱的分布不那么均匀。那么，当前我国房地产市场究竟是一个短期的回调，还是进入到一个调整期呢？其一，要说卖不出去算危机的一个标准的话，我国房地产还没有进入到危机状态。通过价格适当的引导，还是能够很好地促进销量回升。其二，我国房地产市场在未来很长一段时间内，价格不具备上涨的空间，原因就是库存量极为庞大。其三，房地产行业下一步运作的方式、走向是中小型房地产企业的经营极为困难，而大型房企的状况依然保持良好状态。这种情况下，政府的政策就面临一个调整，怎么去救房地产市场？是不管大小一起救，还是先让市场进行优化组合，再来对房地产市场施加一些正向的政策影响？从政府的政策用力来看，从市场的需要来看，当然是后一个路径更优惠、更好。就是说，在现有状态下，政府直接大规模地对房地产救市的可能性微乎其微。

我们来看一组数据。2014年1—11月，房地产开发企业的到位资金是11万亿多一点，花出去8.66万亿多一点，房地产商手里还有2.4万亿；2013年同期房地产商手里只有1.85万亿。也就是说，尽管房地产商融资困难，但是房地产行业并不缺钱。只是这2.4万亿分配的特别不均匀，大型房地产企业基本上占有其中95%以上的份额，剩下那一点点钱在中小型房地产企业手里。从2012年开始，中小型房地产企业就沦落到靠房地产信托来进行融资。如果房地产信托不能展期的话，要么是卖企业，要么是卖手里的存量房，降价卖房。对于中小型房地产企业来讲，如果是降价卖房，不如卖掉企业，卖掉企业可以把自己的债务化解掉。这成为了下一步中小型房企一条非常重要的出路。面对这种情况下，大型房地产企业可能会持币代购，就是不用自建房了，把自己房屋开发的进度放缓，等着吃中小型房地产企业就可以。有人说房地产股票一定不能炒，我觉得也未必，一般来讲，房地产上市公司往往都是大公司，也具备以较小的代价获得较大市场资产价值的空间。

那么，房地产开发企业11万亿多的到位资金又是从哪儿来的呢？国内贷款不到两万亿，利用外资500多亿，这都是小数目；自筹资金是4.6万亿，增长8.2%。其他资金是4.4万亿，下降9.3%。

那么，房地产商的自筹资金从哪儿来呢？不外乎三条渠道。第一条渠道，上市的大型房地产企业的融资；第二条渠道，民间借贷；第三条渠道，做房地产信托。因为房地产的国内贷款不到两万个亿，剩下的钱只能走这条路，由此就会引发房地产的第二个风险，就是房地产资金的滚动成本越来越高。所以，央行必须打断房地产企业滚动越来越高的资金成本链。

 

其他资金是4.4万亿，下降9.3%，其他资金是非常重要的一个指标。其他资金就是由购房者给房地产商提供的融资。它既反映房地产的供给能力，也反映房地产的需求能力。它下降就反映出当前房地产市场最大的问题是需求不足。买房过程中，有两次付款。第一次款是付预付款；第二次是做按揭以后，由银行进行个人住房贷款，转支付给房地产商。来看一下这两笔钱。第一笔钱，定金及预收款是2680亿，个人按揭贷款是1.2万亿多一点。正常情况下，增速大约应该是持平的，而实际情况是定金及预收款下降了12.2%，个人按揭贷款下降了4.2%，远远不是持平的问题，也不是说差一两个百分点的问题，是差好几倍的问题。这说明：我国房地产企业表面没降价，其实已经降价了，它在定金及预收款的收取过程中，大幅度地让予了自己的利润。因此，我国房地产企业靠自己的利润扛房地产价格不下降的这个空间，已经被极大地压缩了。

（二）金融市场高杠杆风险。我国存在金融市场高杠杆的风险，但是并没有到爆发的程度，可以进行相应地引导和克服。

第一，2014年9月末的广义货币，就是我们的流动性是120.21万亿，10月末广义货币下降了，是119.92万亿；现金的数量在9月末是5.88万亿，到10月末变成了5.77万亿。广义货币等于现金加活期存款加定期存款，在整个资金结构中，我国可能出问题的是定期存款和现金。这两个方面出了问题以后，对杠杆率高的产品影响最大。一旦银行银根从紧，杠杆率就要去杠杆化，就要有钱去还债，人家银行不给你贷款了，你得能够有钱把贷款还回去。由此，谁的杠杆率高，谁在这种情况下的风险就大。

第二，我国货币市场2014年1—9月平均日交易额是1.13万亿，10月平均日交易额是1.54万亿。这一方面，说明我国的货币市场很有效率、很景气、交易量很大；另外一方面，银行、金融机构、企业总是在市场上买卖现金，说明其现金头寸非常紧张。也许在前一个小时，现金过剩，我就卖掉，有现金有收益，而后一个小时，可能现金就紧缺了，又得买回来。这就导致了现金交易量迅速上升。如此紧张的现金，使我们下一步去杠杆化的空间非常小。

第三，从社会融资总额的情况来看。我国2013年的信托贷款是9千多亿，到2014年信托贷款是负的215亿。信托量适当下降是对的，但下降到这种程度是有问题的。正常情况下，一个信托产品到期以后，应该发行新信托、偿还旧信托，让这个信托产品滚动下去。如果到期发不了新信托，那么接下来就只能把自己所有的资产卖掉，用以偿还旧信托。所以说，信托融资可以下滑，但下滑到负值状态就不正常了。以房地产企业来说，如果中小型房地产企业的信托到期了，还想通过发行新信托换取旧信托，就不太可能，它只能靠卖掉手里的存量房，用以偿还旧信托。这也容易激发市场风险。

四、2015年宏观调控的基本策略

第一，努力保持经济增长。在保持经济增长中，积极的财政政策和稳健的货币政策相搭配，这跟2014年的基调是一样的，但在表述上略有不同。2015年的积极财政政策是要有力度，货币政策是要更加松紧适度。从这两点来看，2015年积极的财政政策的规模、赤字规模仍将进一步地扩张，货币政策从流动性供给来看，也将进一步地宽松。

第二，积极发现、培育新的经济增长点。政府在保护产权等方面重新来建立政府的工作重点，政府要在保护产权、维护公平、改善金融支持、强化激励机制、集聚优秀人才等方面积极作为。

第三，转变农业发展方式。一要引入现代设施农业的发展。二要完善农产品价格形成机制。就是要建立起农产品的价格区间制度。比如，规定一个农产品价格区间，当价格在这个区间上限价格之上的时候，国家拿出钱来补贴城市的低收入群体；当这个价格在这个区间下限之下的时候，国家拿出钱来补贴农业的生产者。相应地，还要解决好其他两项制度，一是农产品的收储制度。除了国家储备需要以外，剩下的临时收储都要退出历史舞台。二是粮食保护价收购制度也要逐渐退出历史舞台。今后，从现在直接补贴农产品，变成补贴给农产品提供价格服务的机构。比方说你可以到保险公司开展农产品的价格保险，当市场价格低于约定价格的时候，保险公司就把保险的赔偿金赔付给你。同时，把金融机构纳入到农产品的定价和市场研究当中。随着农产品价格补贴改革的逐步完成，农产品价格的定价权会更加灵活。农产品价格定价权灵活对于农业企业和农民来讲，收益会提高；对于农业的土地、农业的财产权来讲，其价格会上升；对于城市的老百姓来讲，下一步要买什么品牌的粮食，也是要充分考虑到质量差异的。以此来提升农业企业的收益，改善农产品的经营市场，改变农业的财产权价格。除了粮食以外，其他农产品的投资也会变得活跃起来。

 

第四，优化经济发展空间格局。重点实施“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带的三大战略。大家注意，这次用的是京津冀“协同”发展，过去，“协调”和“协同”是不分的。那么，“协同”和“协调”之间差别在哪儿？比如说我制订了一个方案、有一个产业链，这种情况下，剩下的其他外部组织，自动地跟我一个频率相结合，产生共振，这叫协同；如果说剩下的其他外部组织不产生共振，那就没有协同。其实，协同遵循的就是一个自组织原则。

第五，2015年还要继续取消180余项行政审批。当然，行政审批取消的过程中，大家也发现了一系列问题，下一步在完善法律的时候，我们要把它完善起来。

第六，2015年所推进的国企改革是要奔着问题去。我国2014年的国企改革已经动了步骤，比方说混合所有制改革、国有资本运营公司改革、国有企业董事会制度改革、薪酬制度改革等，都已经起步了。我国2015年推进国企改革，要以增强企业活力、提高效率为中心，提高国企核心竞争力，建立产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度。如果说我们以前所推进的国企改革，重在建机制，那么，2015年的国企改革是要奔着问题去，去化解问题。

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（据宣讲家网站报告录音整理

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