肖立晟：人民币加入SDR货币篮子与中国金融市场改革开放

 

肖立晟 中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任 副研究员

完整报告：http://www.71.cn/2016/1016/914775.shtml

精彩观点：人民币加入SDR的直接影响

精彩观点：人民币“入篮”对中国进一步改革开放的激励

各位同志，大家好。非常高兴能够来到宣家网跟大家一起交流人民币加入SDR、国际货币体系改革，以及中国金融市场开放的一些问题。今天我给大家汇报的题目是《人民币加入SDR货币篮子与中国金融市场改革开放》。

今天汇报的主题包括三个方面。第一，我们来讨论一下SDR货币篮子的创设和发展。也就是SDR是怎么诞生的？它是一个什么事物？究竟有怎样的运行规律？第二，分析一下人民币成功加入SDR与中国配套的金融市场改革的措施。第三，展望一下人民币加入SDR会对中国金融市场、对全球、对国际货币体系有哪些具体的影响和深远意义。

一、SDR货币篮子的创设和发展

SDR就是特别提款权货币篮子，包括美元、欧元、英镑、日元，还包括人民币。但是货币篮子是怎么来的？为什么会有SDR货币篮子？实际上，SDR的中文名字——“特别提款权”是比较晦涩的，什么是特别提款权？什么是“不特别”提款权？我们先来回顾一下SDR的诞生。

（一）布雷顿森林体系的成立

讨论SDR问题需要回溯到二战之后的布雷顿森林体系。我们知道，各个国家都有自己的货币，货币和货币之间的比价叫汇率。汇率可以人为操控，也可以是市场化交易行为的结果。二战之前，很多国家都会把汇率当作贸易战的武器。因为有的国家货币汇率高一些，有的国家货币汇率低一些，那么出口货物多的就能够赚到更多的财富。这对一个国家的经济增长来说是一个有力的支撑。所以二战之前，很多国家都利用汇率开展“以邻为壑”的贸易战，这实际上是促发一战和二战的一个很重要的因素。

二战之后，各个发达国家，也包括一些发展中国家，痛定思痛，觉得要解决货币汇率比价之间的这种以邻为壑的不利局面，就需要创造一种全新的国际货币体系，这个国际货币体系就是布雷顿森林体系。布雷顿森林体系有一个很重要的特点就是美元与黄金挂钩，一盎司黄金等于35美元，这是一个固定比率，然后其他货币再跟美元挂钩。在这种安排下，美元就近似黄金，等同于国际储备资产。

货币也是有资产的，但是在这种安排下又出现了一些问题，要保证一个国家的货币跟黄金有固定比率，国家的信用要很高，而且国家必须能够时时刻刻提出足够的黄金来支持自己的货币，也就是说，美国必须有足够的黄金储备。但是二战之后，很多国家自身遭受了战乱的影响，百废待兴，所以劳动力很便宜，又缺少资本，于是就从美国或者其他国家运输大量的人力资本。与此同时，由于劳动力很便宜，所以相对美国来说，实际汇率更加有下降的趋势。实际汇率下降得越多，出口就越多，就会赚取越多的美元。在这种情况下，美国对其他国家就出现了大量的贸易赤字。贸易赤字消耗了美国很多的黄金储备，因为它输出的是美元，如果这些国家没有持有美元，而是把美元换成黄金，实际上就消耗了美国的黄金。

在二战之后的很长一段时间，当美国的贸易逆差越来越大时，大家就对美国能否保持布雷顿森林体系、能否保持美元对黄金的比率不变产生了质疑。所以在上世纪60年代，有人提出布雷顿森林体系可能并不稳定，并明确指出了两个重要的缺陷。第一个缺陷，黄金供给很少，而且供给不稳定。美国持续贸易逆差会让人们对固定的美元、对黄金的比率失去信心。因为黄金本来就少，价格应该是越来越高，但是美元又发得很多，价值越来越低。所以，二者比率不应该固定起来，很多人都质疑这个价格可能会保不住。第二个缺陷，国际货币体系中有一个国际收支调整的问题。在战后复苏期，很多国家盯住美元可以刺激出口，因为本身劳动力成本很低，所以很多国家不愿意调整汇率。大家注意到，布雷顿森林体系下并不是所有的国家兑美元都保持完全不变的汇率。布雷顿森林体系自身要求一些国家根据其自身基本面的变化，根据相对比率的变化，根据劳动力相对价格的变化，调整自身货币兑换美元的汇率。但是因为这些国家太需要美元了，太需要通过出口来支撑自身的经济增长了，所以很多国家在当时都不愿意调整兑美元的汇价，这就导致布雷顿森林体系可能难以维系。

（二）创设储备资产

在这种背景下，国际货币基金组织决定创立一种新的储备资产补充黄金供给。我们看到，美元之所以面临贬值的压力，是因为美元跟黄金挂钩，而很多国家又需要黄金，从而导致黄金价格不断上升，美元价格不断走低，这个比率无法维持。如果IMF（国际货币基金组织）能够创设出一种新的储备资产，就能够缓解黄金供给不足所带来的压力。

1966年，当时IMF的总裁皮埃尔·保罗•施魏策尔（Pierre PaulSchweitzer）公布了创设储备资产的两个计划。第一个计划是创设一个国际储备基金组织单位，发行储备单位，跟黄金挂钩，这实际上类似于我们很早以前经常讨论的凯恩斯计划。第二个计划叫做扩张基金组织的自动提款权。这就跟SDR密切相关了。怎么相关？IMF是由很多成员国组成的，每个成员国在加入IMF之初都需要认缴一笔份额，其中有25%是用黄金和美元支付，剩余75%用本币支付。这25%就可以看作是硬通货。当出现危机时，成员国可以随时随地自主提取这部分份额，而且还可以以这部分份额作为抵押，提取更多的信用贷款。这部分份额就叫做自动提款权。

 

那么IMF就想，能否在自动提款权的基础上引申出一种特别提款权？这就是SDR的前身。这个计划得到了各个国家的积极响应。因为第一个计划创造的国际货币可以替代美元和黄金，但是很多国家对这个计划还抱有相对怀疑的态度，认为IMF发行的所谓储备资产，可能会腐蚀掉黄金的信用。

与现在不一样的是，在60年代，全球所有国家对黄金都是非常崇拜的，他们认为只有黄金才是真正的硬通货，如果凭空造出一种资产，不跟黄金挂钩，而是跟各个国家的信用挂钩，那么大家可能就会质疑，这种货币或这种储备单位会不会腐蚀黄金的信用？所以，对于计划一所提出的国际储备单位就被否定了，那么计划二则是提出了近似于自动提款权或者信用贷款单位的特别提款权，大家对此表示出比较大的兴趣。

对此，当时美国的反应是很积极的。因为布雷顿森林体系是美国创建的，美国是最大受益者，但是在60年代大家对布雷顿森立体系提出质疑，而且它自身的运行也岌岌可危的时候，美国就讲，只要能够维持布雷顿森林体系，不管是发行国际货币单位，还是建立所谓的特别提款权，只要能够保住布雷顿森林体系不崩溃，不管推行哪个计划都行，而且越快越好。这是美国的态度。

法国的反应相对比较犹豫，因为法国当时代表欧洲。二战以后的欧洲，德国战败，英国也是奄奄一息，只有法国这个时候是处于欧洲的政治领袖位置，所以法国的态度一定程度上代表了欧洲的态度。法国对第一个计划是比较犹豫的，刚才提到了，法国认为它会腐蚀黄金，而法国认为第二个计划——提供流动性的信贷账户，也就是SDR是可行的。

这个时候我们还需要考虑到，因为IMF（国际货币基金组织）中不只有美国、法国等这些美洲、欧洲的发达国家，还有一些较为贫穷的发展中国家，那么，他们对待SDR是什么态度呢？在当时的背景下，贫穷的国家最需要的是援助，特别是无偿援助。所以他们讲，除非IMF改革，不管是SDR还是发行国际货币单位，只有与援助贷款挂钩，他们才会接受这个方案。当然，援助的话都是用美元或是储备货币，所以这样一来，如果援助国多的话就可能会诱发一种全球性的通胀。

所以当时IMF也比较担心，如果SDR跟援助挂钩，会使得国际货币环境遭受一些不利的冲击。所以后来提出另外一种方案，就是另外制造一个援助计划，跟发展中国家谈好，只要他们接受SDR，就会实施另外一种援助方案，这个援助方案也是跟IMF份额挂钩的。所以当时跟发展中国家也已经谈妥了这个方案。在这种情况下，SDR就逐步地有了一个雏形。

当然，这是1966年提出的一个比较简单的SDR方案，后面经过不断的完善，70年代，大家慢慢地真正接受了SDR。但是很遗憾，尽管在70年代的时候已经发行了SDR，但是SDR仍然没能拯救布雷顿森林体系。在1973年布雷顿森林体系解体之后，SDR的创设就开始出现了一些不协调的声音。因为当时创造SDR的目的是拯救布雷顿森林体系，但是这个体系已经崩溃了，那还要SDR干什么？美国对SDR就已经不是特别在意了，法国和其他新兴市场国家心有余而力不足，而且本身对SDR也不是特别上心，所以到了70年代中期和80年代初，SDR基本上就没有太多国家响应了。到80年代中期的时候，大家又发现了一个问题，就是布雷顿森林体系崩溃了，美国的货币政策没有任何的约束了。这样的话，全球流动性就不断地释放、不断地累计，各个国家相对于美元的汇率就会出现大幅的波动。这个时候大家就要讨论这个问题了，是不是需要改革国际货币体系，稳定美元的供给。在这种背景下，IMF开始重新讨论是不是要增加SDR的分配。到了1978年，卡特政府上台，为应对欧佩克的石油禁运危机，实施了宽松的货币政策。1978年10月30日，美元兑主要国际货币产生了暴跌。暴跌意味着什么？意味着美元越来越不值钱了，而且有石油禁运，当时又出现了滞胀。所以这个时候，很多货币储备国家就不愿意持有美元作为储备资产，特别是石油国家，包括法国。沙特就明确提出不愿意持有美元作为储备资产，法国则开始大肆囤积黄金。

（三）SDR迎来新的春天

所以在这种情况下我们注意到，美元的信用暂时受到挑战，SDR迎来新的春天。当时IMF重新开始考虑SDR的作用的时候，提出来一个叫做替代账户的方案。这个替代账户的方案说起来比较复杂，如果简单来讲，就相当于一个基金，各个国家把他们的储备都集中在IMF，然后IMF用各个国家的储备再去购买美国国债，获得收益以后再偿还给替代账户存款者。这其实是一个折中的方案。它相当于既保证了各个国家储备资产的收益，同时也维持了美元在国际货币体系中的主导地位。但是这个替代账户的话并没有得到各个国家的认同，因为美国认为用这些集中来起的储备资产购买美国的国债，那可能会导致美国国债的收益率要么过低，要么过高。如果过低的话，IMF不会同意，因为这相当于说没有保证收益率。如果过高的话，就可能对美国自身的经济会造成危害。这种方案损害了美国自身货币政策的独立性所以在讨论的时候，美国并不是特别同意。

对于其他国家来说，又可能存在一些道德风险。比如IMF把这些钱存到美国，那美国可以通过自身宽松的货币政策降低国债收益率。这个时候我们发现，替代账户的谈判陷入僵局。

 

替代账户谈判陷入僵局之后，美国自身的经济又出现了一个新的复苏。1979年之后，沃克尔执掌美联储。他上台之后，实施了紧缩的货币政策，降低了美国的通胀率，让美元重新获得了国际货币体系的认可，重新成为硬通货。在这种情况下，替代账户方案就被搁置起来了。从1980年开始，SDR的改革措施在官方领域很少被提及。这是从二战到1980年，甚至说到2008年之前的关于SDR的历史。

从这段历史中我们可以总结出三个经验。

第一，SDR从头到尾只是一种资产，不是货币。大家从官方文件上都可以找到，IMF的官方文件从来没有把SDR作为一个货币单独提出，大多数时候都认为它是一个资产。为什么？因为如果SDR是货币的话，那么它可以用于交易，用于支付。但是SDR很少被用于交易，因为它没有市场，没有获得其他国家的认可，它不像国债，比如说债券，比如美元，美国外汇市场有一个债券市场，SDR没有这个市场，它还不具备交易功能。它是一个资产，资产有储备功能，还有记账功能，可以用于记账。IMF、世界银行的资产负债表、SDR都可以作为记账单位，也可以用于储备。比如沙特把SDR作为储备，要用的时候把它换成美元，或者换成日元、英镑，用于支付。但是SDR本身并不能用于直接支付，所以它是一个储备资产。SDR之所以能够被设计出来，也是为了替代黄金，或者说用于替代美元，而不是直接交易。

 第二，SDR的上下波动或者说起落都跟美元的地位相关。当美元的信用受到挑战，各个国家聚在一起讨论国际货币体系改革时就会提到SDR；当美元的信用恢复起来，重新得到各国认可时，大家又不再提SDR了。

第三，SDR在大多数时候都是各个国家政治协调的产物，与经济实力挂钩。如果国家经济实力强，那么你在国际货币体系改革中就具有更大的发言权，就能决定SDR的份额，就能决定SDR的使用，甚至决定SDR的改革方向。所以说来说去，它还是经济实力、政治博弈来决定的一个产物。

这是从二战到2008年期间SDR所经历的一些起起伏伏。

2008年是全球宏观经济和国际金融的一个转折点。我们注意到，2007年的次贷危机在2008年演变成了全球性的金融危机。在这个背景下，各国开始重新思考美元作为国际货币的可靠性或者说稳健性。很多人认为，次贷危机是因为美国自身的监管和金融体系出了问题。但是还有另外一种观点称，美元作为国际货币体系承载了太多的功能，承载了几乎所有国家的储备资产的功能，所以过多的需求也压低了美元的利率。美国自身利率被压低之后，出现了各种利率衍生品或者说金融资产衍生品，这进一步吹大了美国的金融泡沫，从而逐步演变成了全球性的金融危机。所以，美国的次贷危机能够演变成全球化的金融危机，跟美元作为唯一的国际货币是密不可分的。

为了解决这个问题，各个国家都提出了各自的看法，包括联合国、IMF也都提出了国际货币体系的改革方案。2009年，时任中国人民银行行长的周小川写了一篇文章叫做《关于改革国际货币体系的思考》，他提出超主权储备货币的建议。超主权储备货币跟SDR是密切相关的，旨在增强SDR在国际货币体系中的作用。这一提议得到了欧洲国家的普遍响应，特别是法国。大家都认为应该增加SDR的使用，削弱美国在国际货币体系中的霸权地位，因为这个霸权地位会威胁到全球金融系统的稳定和韧性。在这种情况下，我们发现不管是中国还是欧洲国家，都开始重新思考SDR的功能和效用，中国也正式向IMF提出希望把人民币纳入到SDR货币篮子的建议。

每五年IMF都要对SDR货币篮子审查一次。2010年，中国人民银行开始向IMF申请把人民币纳入到SDR货币篮子，但是由于当时一方面中国的金融市场开放程度还不够，另一方面，人民币国际化才刚刚起步，因此没有满足IMF对SDR货币篮子的标准。经过五年时间的酝酿，2015年，中国人民银行再一次向IMF提出把人民币纳入SDR货币篮子的申请。这一次顺利通过了。但是我们要注意到，这五年的时间发生了哪些变化？IMF对人民币加入SDR货币篮子又有哪些要求？

 

二、人民币加入SDR与中国金融市场改革开放

2010到2015这五年之间发生了很多事情，为推进人民币的国际化，中国金融市场实施了很多改革措施，也落实了很多改革建议。

    （一）IMF对人民币加入SDR有哪些要求？

第一，出口。

该国出口货物和服务总量在过去五年间位居全球前五位。中国在2010年就满足这个指标了。中国现在是全球第一制造业大国，出口竞争力也是全球最强的，进出口贸易总量位居世界前列。

这个标准实际上剔除了很多小国的货币，比如瑞士的法郎、澳大利亚的澳元，这些货币都已经近似于国际货币了，但是由于这些国家并没有满足进出口总量排在前列的要求，所以他们是不可能进入SDR货币篮子的。这是中国的优势。

第二，货币应“可自由使用”。

什么是可自由使用？这个概念是在2000年提出来的，是一个相对模糊的概念。对于可自由使用的标准，在学术界、政策界都有争议。我们知道，在IMF2000年的公文中并没有明确指出什么是可自由使用。但是后来，根据中国央行与IMF的一系列磋商，包括在IMF发布的公文里，我们可以看出来“可自由使用”包括两个层次的内容。

第一个层次叫做广泛交易。广泛交易是说，如果一个国家需要货币篮子中的人民币，通过持有SDR，它可以把SDR货币自由地换成本币或者其他货币用于支付，这是广泛交易。因为如果一个国家持有SDR作为储备资产，那么这个储备资产是用来应对不时之需的，特别是应急措施。所以，当它面对外部资本流动冲击的时候，它就需要把自身的储备资产换成外币，或者换成本币或其他货币，或者是换成硬通货。这种自由的能够广泛交易的能力能够支持货币作为储备货币，作为SDR篮子货币。所以这是一个基本的要求。

第二个层次，广泛使用。这个广泛使用要确保该国货币可以直接用于满足IMF成员国的国际收支需求。因为在使用储备货币时，不仅仅是用于应急措施，可能日常支出也需要。在日常支出里可以用于债券市场、货币市场、股票市场等，各类市场都能够接纳这个货币。

在这两个方面我们要注意到，人民币目前并不是可自由兑换货币。但是它是一种可自由使用的货币。这两个概念是有差别的。可自由兑换是从资本项目下面，它是说人民币可以在一国和他国之间自由交易、自由的使用，跟IMF的资本项目分类密不可分。但是SDR的可自由使用更多地集中在主权国家，集中在国际货币体系内的IMF、世界银行这类的国际金融机构或者说是主权财富基金这三类机构，因为主要是这三类机构持有储备资产。所以这是两种不同的概念。

那么对于中国而言，要保证人民币的广泛使用，其实是比较容易的。因为我们现在有离岸市场，我们现在有人民币国际化。在海外，人民币支付比重已经达到了全球主要货币的前10位。在全球主要国家的银行之间的借贷，人民币的比重也相对较高。也就是说在人民币国际化的进程中，随着离岸市场的发展，在海外的投资者获得人民币的途径也越来越多了。同时，我们国家还开放了境内债券市场和外汇市场，各个国家的人民银行跟中央银行，各个国家的主权财富基金也可以自由进入我们国家的债券市场和外汇市场。

应该说这三类机构包括人民银行、主权财富基金，还有IMF以及世界银行这类国际金融机构。这三类机构进入到中国的债券市场和货币市场就保证了人民币可以被广泛使用。广泛交易跟这三类机构能够进入中国的债券市场和外汇市场也是密切相关的。如果说你需要人民币的话，我们可以在境内帮你兑换人民币，如果你需要美元的话，我们也可以在境内帮你把人民币兑换成美元。这是关于广泛使用和广泛交易。

此外，还有一些操作层面的问题。操作层面的问题包括市场准入，还有代表性的利率和代表性的汇率。这三个操作层面实际上是核心的改革措施。

第一，市场准入。市场准入就是我们刚刚提到的债券市场开放、外汇市场开放。现在我们国家债券市场已经允许境外的央行、境外的主权财富基金、国际金融机构，甚至包括私人投资者，都可以自由进入我们国家的债券市场。所以在市场准入方面，中国的金融市场改革已经走出了一个比较大的步伐。

第二，提供代表性的利率。这是一个比较麻烦的事情。因为我们知道在2000年到2010年的时候，中国的金融市场还是相对封闭、相对僵化的，没有利率市场化，也没有汇率市场化。2010年之后，中国开始利率市场化改革的进程。2015年，中国利率市场化已经迈出了很大的一步，提出了构建利率走廊，然后债券市场和货币市场获得了很大的发展。

 

其中IMF提出，如果人民币要进入SDR货币篮子，那么它就要提供一个代表性利率。因为SDR是个资产，资产是要计价的，计价就必须有一个价格。SDR的资产价格是什么？就是各个国家利率的加权平均。其他国家都有相应的市场化利率。那我们国家的市场化利率是什么？在很长一段时间是一年期的存款利率。后来随着债券市场的发展，随着银行间同业市场的发展，演变成了同业拆借利率，但是这还不是一个完善的SDR资产的代表性利率。因为根据其他国家的经验来看，一般需要提供三个月具有流动性的国债收益率作为代表性利率，但是我们国家三个月短期的国债市场并不是特别发达，市场的深度和广度不够，也缺乏流动性，所以三个月的国债收益率，当时不算是一个代表性的利率。后来我们注意到，国家财政部也积极响应，2014年之后开始增发三个月期的国债，滚动发行，使得短期市场被激活。所以后面我们注意到，SDR货币篮子中人民币的利率定价采用的是三个月期的中国国债收益率，通过人民币加入SDR间接地促进了我们国家债券市场的发展，促进了我们国家的利率市场化。

第三，关于提供市场化的代表性汇率。一种货币加入SDR之后，必须提供一个有效的汇率作为SDR篮子中的价格。除了利率，还必须要有一个票面价值。那什么是SDR的汇率呢？一般而言，都是一个偏市场化的汇率。美国自身在外汇市场交易形成汇率，英国在英国外汇市场交易形成汇率。在我们国家，汇率问题相对复杂一些，因为汇率涉及到我们国家的中间价，还有市场交易形成的价格。中间价是每天早上9点15分央行给市场的一个指导价格，每天的交易价格不能超过中间价2%上下。

2015年8月11日之前，中间价跟市场交易形成价格之间会有比较大的偏离，因为我们国家在过去一段时间一直存在较强的升值预期，后来又形成一定的贬值预期，所以汇率预期使得中间价和市场形成价格之间有一个偏离，这样它就不能够作为一个完全市场化的汇率放到SDR货币篮子中。后来，通过与IMF的一系列协商，不再只是每天9点15报一个中间价，而是一天报5次中间价，选取每天下午4点钟的中间价作为市场化的代表性汇率。这一点取得了IMF和国际货币基金组织的认可，大家认为每天下午4点是中国外汇市场最活跃的时候，所以在下午4点的时候公布的中间价可以作为一个市场化的汇率放进来。这是关于利率和汇率改革。

为了满足改革措施，中国金融市场或者说中国的货币当局作出了哪些具体的改革？2015年7月，央行推动银行间债券市场开放，9月份又推动了外汇市场开放，这都是针对三类国际金融机构。2016年2月，推动了境外私人机构进入中国的债券市场和银行间市场。目前，有43家境外央行类机构进入到银行间的债券市场，有27家银行类境外机构进入到银行间外汇市场，这对中国的外汇和债券市场起到了良好的促进作用，因为它们带来了新的投资者，带来了新的投资体验，也增加了外汇市场的深度和广度。

    三、人民币加入SDR的影响与意义

关于人民币加入SDR的影响与意义，我们分两个层次讲。

（一）人民币加入SDR的直接影响

其实我们在外汇市场跟投资者沟通，或者说在政府部门跟决策者沟通时，大家都会问一个问题，究竟人民币进入SDR之后会为中国带来哪些具体的影响？2015年汇改之后，很多投资者都认为中国就是为了加入SDR才进行汇改。我觉得这个理解相对有些片面，因为加入SDR是一个系统的工程，不是一个短期的操作，它更多的是从中国整个金融体系改革，整个金融市场开放或者说对全球的国际货币体系改革偏宏观、偏长远的方式影响中国经济，它对中国经济直接的影响并不会很快地显现出来。

我们认为如果说有直接影响的话，可能体现在这几个方面。

第一个方面，人民币的资产自动配置需求会增加。

我们知道，人民币加入SDR之后就会被IMF认定为国际货币。作为国际货币，资产等级就上升了。资产等级上升之后，很多大型的金融机构，比如养老金，长期投资者基金，他们会需求一些等级比较高的债券或者说是货币作为投资标的，在他们资产配置中就有这些需求。当人民币被纳入到SDR货币篮子之后，这些机构就开始对人民币定价资产有了一些需求，这部分的需求可能有将近100亿美元。也就是说短期之内，人民币进入SDR之后会有100亿美元进入到中国的债券市场或者外汇市场。用一个更简单的比喻，一个国家的货币被纳入到SDR货币篮子之后，就近似于一支股票被纳入了股指。一支股票被纳入股指之后，凡是以该股指为标的进行投资的机构都会被动的配置这支股票。比如说一个投资者基金经理，如果要配置一支股指的话，以这支股指为标的，他们就会自动以这个股指中的权重来配置相应的股票。那么人民币进入SDR货币篮子，很多是以国际货币作为标的的基金，他们就会自动或者说被动地配置相应的人民币资产比例。现在人民币在货币篮子中占比是11%左右，那就意味着以这些国际货币作为标的的基金经理需要配置11%的人民币资产。

 

第二个方面，人民币储备货币的地位或者认定。

在人民币加入SDR货币篮子之前，很多国家中央银行实际上已经开始将人民币作为储备资产储备起来了，但只是说把人民币作为储备资产这件事情需要一个官方背书。虽然说很多国家，比如马来西亚，甚至包括印尼、泰国，他们认为人民币是很稳定的，希望持有人民币的资产，但是如果说人民币还并没有被IMF认定为国际货币，那么储备这个资产的规模和比例就不会太高，如果说人民币已经被IMF的官方认可作为国际货币，那么这部分储备就会随之上升。

第三个方面，人民币即将成为IMF的官方交易货币。在IMF跟其他国家进行投资，进行援助的时候，都是有币种限定的。过去只能限定为美元、欧元、英镑、日元，那么现在可以加入人民币。

    第四个方面，人民币加入SDR货币篮子可以提高SDR的代表性。

SDR作为货币篮子，它代表了全球主要的储备货币或者说全球主要的交易货币。现在中国经济已经占据全球经济总量排名第二位，中国的经济地位不断地上升，与中国发生贸易往来的国家不断地增加，中国在全球的贸易比重已经占据第一位。在这种情况下，SDR货币篮子没有纳入人民币，它自身的代表性就不足。这一次把人民币纳入SDR货币篮子也有助于各个国家对SDR更加认可。事实上，IMF也是这样认为。IMF也非常希望中国能够将人民币提高到可自由使用的水平，然后顺理成章地将人民币纳入到SDR货币篮子，从而获得中国更多的支持和认可。

第五个方面，提高SDR的稳定性。

SDR自身主要包括发达经济体货币，这次首次将新兴经济体中国的货币纳入SDR货币篮子，有助于提高货币之间的稳定性。因为篮子货币的话，各个国家的波动率是相加，同时还有一个协方差，如果新兴经济体跟发达经济体之间出现了偏离，那么SDR货币篮子的稳定性就会提高，会有一个自我分散风险的功能。

（二）对人民币国际化的影响

关于人民币国际化，追溯到2009年，恰好也是跟国际社会讨论SDR的时间，相互之间有一些重叠。人民币加入SDR对人民币国际化的影响也分为两个方面。

第一个方面，官方使用人民币动力将增强。

我们国家已经是许多国家最大的贸易伙伴和对外投资国，各国对人民币的潜在需求是巨大的。因为人民币的国际化意味着其他国家在对中国进行支付和结算的时候可以多一种货币的选择权。原来各个国家跟中国进行资产交易或者进出口贸易时只能使用美元或者欧元、日本支付（大部分是使用美元），如今随着人民币的国际化，跟中国进行贸易和投资往来的国家，已经被允许使用人民币进行支付。这就相当于给了他们一个新的选择权。这个新的选择权就降低了他们自身的外汇风险。当人民币碰到比较大的波动时，他们可以用美元支付，当美元遇到比较大的波动时，他们可以使用人民币支付，有助于降低支付清算的风险。

第二个方面，有助于我国企业和个人在跨境贸易和投资中使用人民币。

人民币加入SDR货币篮子不是一件事情，而是一个系统化的工程。2016年10月1日人民币正式加入SDR，这并不是人民币跟SDR之间的结束，而是刚刚开始，它并不是人民币国际化的结束，而是一个新的征程。会有一些什么新的变化？实际上，人民加入SDR之后，我们可以预期在未来一段时间内，人民币对外支付和人民币对外清算会比过去更加便利，同时，境外投资者和境外机构对人民币的认可也会随之提升。未来，中国的企业和人民在用人民币对外支付时会比用美元或欧元、日元支付更加便利，从而推动了人民币广泛地应用于出境旅游、留学、贸易和投融资的跨境交易。未来一段时间，我们认为人民币国际化会有一些新的发展。当然，这也是建立在很多配套改革措施之上的。比如人民币汇率形成机制改革，资本账户自由化改革，没有这些改革配套，那么人民币加入SDR也就没有改革基础，是无源之水。

 

第三个方面，对中国下一步改革开放的激励。

人民币加入SDR之后，对中国下一步改革有三个方面的影响。

第一，对我们国家货币政策框架和汇率制度提出了更高的要求。人民币加入SDR之后，中国人民币支付会越来越便利。但是这也必须保证我们国家的货币政策是相对稳健的，不要出现大规模的通胀，也不要出现大规模的紧缩，整个货币环境相对来说是比较健康的。同时，我们国家的汇率制度要更加灵活，不要总是受制于汇率的贬值预期或者升值预期这些不利的因素，要有更加浮动的汇率制度来配套，化减外部冲击。这是对货币政策框架和汇率制度提出的要求。

第二，对我们国家资本项目和资本市场开放提出了更高的要求。未来一段时间，我们国家应该有序地推动资本账户的可兑换，进而推动资本账户的双向开放，发展多层次的金融市场、外汇市场。我们国家现在的外汇市场很难说是一个国际货币的外汇市场，因为现在外汇市场存在一些限制，或者说存在一些比较严厉的准入条件。这实际上不算是一个能够有力的支撑人民币国际化的外汇市场。所以下一阶段还要发展多层次的外汇市场，拓展人民币资产市场的广度和深度，改革的方向是增加资本市场和外汇市场，还有金融市场的深度和广度，增加外汇市场的参与主体，增加人民币汇率的弹性。

第三，对我们国家金融监管提出了更高的要求。作为一个储备货币，必须有相应的对资本流动的宏观市场监管做支撑。这些就包括了提高监管的标准，完善的宏观审慎框架下的外在和资本流动管理体系。在开放的宏观经济格局和金融市场环境下增强我们国家金融管理的主动性和有效性，主动管理中国的金融市场，而不是总是被动地应对来自外部的冲击。我认为，在未来的金融市场改革中，主动放开汇率的弹性，主动推动债券市场开放，要远比经历危机之后被动地放开汇率、被动地开放债券市场和金融市场要好得多。所以未来的发展应该是主动可控而有序的。

第四，人民币加入SDR货币篮子对中国参与国际货币体系改革合作的一些意见。

中国作为一个发展中的大国，在2009年之前并没有完全进入全球经济和金融治理的舞台中央。过去，全球的经济格局、金融格局都是由七个世界最发达的国家来制定的，主要是美国、英国、法国、德国、日本。中国作为一个发展中的大国，很多时候是游离在这个体系之外的。2008年全球金融危机之后，中国正式进入世界历史舞台。这次人民币加入SDR货币篮子后将与美元、欧元、日元、英镑同台竞技，中国也要负担起作为全球第二大经济体大国的责任和义务。在国际货币体系改革中，中国将发出更大的声音。比如今年召开的杭州G20峰会，对于人民币跟SDR之间的关系，还有SDR未来的发展，各方就提出了很多新的观点，大家也有热烈地讨论。这也是中国作为东道国产生了一个对国际货币体系改革良好的引导和一个有益的探索。

在下一阶段，我们认为主要经济体多边协调将是未来国际货币体系改革一个新的趋势。即使是SDR本身对国际货币体系的贡献不会像过去在60年代、70年代讨论的那么热烈，但是中国现在已经是国际货币体系改革的重要的参与者，这个事实是无法改变的。人民币加入SDR货币篮子，对于中国参与国际货币体系改革具有重要的现实意义。这个现实意义，我们可以举一个例子，我们去年去欧洲调研，包括前面去澳大利亚调研，跟其他智库的学者也讨论过怎么样发挥SDR作为国际储备资产的一个作用。应该说还是有一些新的思路，特别是当人民币进入SDR货币篮子之后。SDR是一个公共产品，它的各个主要经济体、主要国家给全球提供了一个公共的储备资产。这个储备资产作为一个公共品，它就应该使用一个公共用途。这个公共的用途，在过去是被用于应急性的贷款和救助，因为这个用途是有助于维护全球金融秩序的稳定，借助这个共同平台的用途。除此之外，还可以用于例如气候问题中，是不是治理全球气球问题这类公共项目的支出可以用SDR进行融资，进行投资，从而发挥它作为全球的公共产品这个属性。这是一个。

第二，对SDR它的记账功能。它的记账功能能不能够使用的更广泛一些？因为SDR本身包含了五种主要货币，它本身能够抵御货币的波动和货币的风险。是不是能够将SDR本身这种记账功能拓展到全球的主要经济体，因为现在主要还是IMF、世界银行、国际清算银行这些国际金融机构使用SDR记账。未来的话，是不是能够增强SDR的记账功能，能够在各个主要经济体国家使用SDR作为一个记账单位。这也是对于稳定住各个国家的市值、各个国家的经济总量有主要的意义。这是一个。

最后，我们可以再讨论一下关于人民币加入SDR货币篮子对于中国，还有对于全球金融稳定有哪些影响？我们认为，如果说以人民币加入SDR货币篮子作为契机，能够推动国际货币体系改革，那对于全球的金融稳定会有一个质的飞跃。因为现在全球金融体系依然是以美元为主导的国际货币体系。那么在下一阶段，如果能够通过SDR推动人民币、欧元、美元三足鼎立，成立一个多元化的国际货币体系，或者说以SDR作为全球的货币锚，这将更有利于全球金融稳定，因为美元本身是由美国自身的货币政策来决定的。如果说未来能够使得SDR作为货币锚的话，那这个SDR它的价值就是由美国、欧元区、中国三个全球最大的经济体的经济增长、货币发行作为一个货币锚的。这就比单一一个美国自身的经济总量的变动以及它自身的基本面的变动更加稳定。所以如果能够推动SDR作为全球的货币锚，如果能够推动多元化的国际货币体系发展，这对于全球的金融稳定、全球的经济发展都有重要而深远的意义。

今天跟大家汇报的关于人民币加入SDR和国际货币体系改革，还有中国金融市场改革开放之间的关系就介绍到这里。谢谢大家。

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责任编辑：刘玉婧

文章来源：http://www.71.cn/2016/1020/916900.shtml